2025信用风险前瞻：局部风险下的五个关注.docx

一、2024年回顾：信用风险的六个特征

2024年中国经济稳中趋缓，伴随9月以来增量政策加力显效，部分经济指标明显改善，资本市场信心有所提振。低利率环境下，债牛行情极致演绎，信用债融资显著回暖，信用风险总体平稳可控。不过，经济在修复过程中仍面临外部环境复杂多变、有效需求不足、行业间盈利修复分化等多重挑战，债券市场局部信用风险持续出清。具体来看，主要表现出以下六个特点：

(一)风险边际微升未破预期，违约率仍处相对低位

2024年债券市场新增违约债券规模及首次违约主体数量同比增加，虽然受个别发行人违约规模较大影响，违约总量同比抬升，但违约规模绝对水平仍处于近年来低位。并且新增违约发行人普遍在违约前发生过展期、债务逾期、关联方违约等负面事件，其违约事件的发生均未明显超出市场预期。据中诚信国际统计，全年新增违约债券44

支，同比减少3支；违约规模为350.06亿元，同比增长约20%；涉及发行人20家，

其中14家为新增违约发行人，是2023年的两倍。公募市场月度滚动违约率整体依旧维持低位波动，由于8月份新增违约发行人家数较多，自8月以来公募市场月度滚动违约率呈现波动上升趋势，截至年末滚动违约率为0.25%，同比微升0.08个百分点，

1.20%1.00%

1.20%

1.00%

0.80%

0.60%

0.25%

0.40%

0.20%

0.00%

新增违约主体家数

违约债券支数

违约债券规模（右轴）

2000.00

1500.00

1000.00

500.00

0.00

支数/家数 亿元

180

160

140

120

100

80

60

40

20

0

图2：月度滚动违约率（按公募违约家数）

图1：2014年以来债券市场违约情况

2014年

2014年3月

2014年7月

2014年11月

2015年3月

2015年7月

2015年11月

2016年3月

2016年7月

2016年11月

2017年3月

2017年7月

2017年11月

2018年3月

2018年7月

2018年11月

2019年3月

2019年7月

2019年11月

2020年3月

2020年7月

2020年11月

2021年3月

2021年7月

2021年11月

2022年3月

2022年7月

2022年11月

2023年3月

2023年7月

2023年11月

2024年3月

2024年7月

2024年11月

(二)地产风险持续出清，外溢效应波及上下游和金融领域

房地产行业依旧是债市风险集中释放领域，房企新增违约规模及展期规模占比均

超过七成。2024年从建立房地产融资协调机制，到“四取消、四降低、两增加”，中央及地方政府出台多项房地产重磅政策，支持力度明显加大。四季度新建商品房销售

面积和金额都实现正增长，政策效果初见成效，市场信心逐步提振。但由于前三季度房地产行业形势总体低迷，全年累计销售及投资规模依旧呈下降趋势，房地产行业仍处于调整筑底阶段。

中外合资企业1信息技术,1外资企业,1文化产业,1批发和零售业,1租赁公司,1化工,1民营企业,医药,29建筑,

中外合资企业

1

信息技术,1

外资企业,1

文化产业,1

批发

和零售业,

1

租赁公司,1

化工,1

民营企业,

医药,2

9

建筑,

3

房地

地方

国有

企业,

产,4

3

图3：房企近年来违约及展期情况

图

4：新增违约发行人企业性质及行业分布情况

1000.00

100.00%

14

,

13

800.00

80.00%

12

11

600.00

60.00%

10

400.00

40.00%

9

8

200.00

20.00%

7

6

0.00

0.00%

5

4

3

房企违约规模

2

房企展期规模

1

房企违约规模在总违约规模中占比(右轴）

房企展期规模在总展期规模中占比(右轴）

0

企业性质

行业

数据来源：中诚信国际违约数据库、Wind

值得关注的是，在新增违约事件中违约风险传染现象普遍发生。年内受地产行业风险向下游行业传导影响，有3家建筑企业发生违约，江苏南通三建、岭南生态和西

安建工的相关业务量下降，叠加房企客户流动性恶化导致发行人项目回款严重滞后，

影响资金流动性，也有个别发行人因涉诉案件、股权冻结、债务逾期等事件，流动性风险进一步发酵，最终发生实质性违约。违约风险除了在行业间传导外，也会通过区

域金融业务链条或母子关联公司渠道传染。上实租赁的业务主要投向与贵州、云南、广西等区域的融资租赁项目，且大部分项目已发生逾期，区域流动性风险向金融业务

传导，对公司现金流造成较大压力。此外，当代投资、鸿达兴业集团在自身盈利获现能力不佳的情况下，