利率债投资策略分析报告：政策托底与结构.pdf

固定收益利率债投资策略展望

——政策托底与结构分化

究研益收定固2025年2月26日

中债综合-沪深300海外环境：美国政策转向偏慢

美国就业市场仍然强劲，经济“软着陆”预期升温。通胀

粘性较强，若延续扩张性财政政策，美债收益率或维持高

位震荡。市场预期美联储降息推迟至6月，且年内降息幅

度下调至50BP，中美利差倒挂幅度或难以进一步收窄。

国内经济基本面：弱复苏背景下结构分化持续

大型企业仍为主要支撑，居民加杠杆动力不足。2025年1

月社融规模增量达7.06万亿元创历史同期新高，但主要

由政府发债及企业贷款支撑，居民贷款增加4438亿元，

同比少增5363亿元。1月CPI同比小幅回升至0.5%，主

要受春节假期影响，整体通胀压力可控。

国内政策：财政发力与央行预期调控

财政发力靠前，而货币政策因长债风险上升、汇率贬值压

力较大等掣肘因素较多，在适度宽松总基调不变的前提

下，通过公开市场持续净回笼管理市场预期。2月截至21

日，公开市场本月已净回笼1.5万亿元，同期国债加地方

政府债总计净融资额已达1.69万亿，规模仅次于2024年

8月和11月。

告报究研券证债市策略：防御为主，做陡曲线

银行间市场资金面大幅收紧，1Y国股存单发行利率已突破

2.0%。国债收益率曲线熊平，10-1期限利差压缩至28BP。

建议适度缩小资产负债久期缺口，同时以哑铃策略搏取曲

线陡峭化的凸性收益,10-1目前区间可设定为40BP至

60BP。基于隐含税率均值回归，短端建议选择国开债，长

端建议选择国债。地方债投资者建议选择专项债。

风险提示:美联储降息周期重启超预期；国内财政资金落

地进度偏慢；地产销售再度走弱引发信用风险扩散；理财

赎回负反馈加剧市场流动性冲击。

曙光在前金元在先

2025年2月

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