【国海证券-2025研报】1990年以来典型温和通缩案例及启示.pdfVIP

证券研究报告

2025年02月25日

1990年以来典型温和通缩案例及启示

胡国鹏(证券分析师)崔莹(证券分析师)

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相对沪深300表现

表现1M3M12M

沪深3003.6%2.7%13.8%

请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2

核心提要

u35个国家/地区样本下，1990年以来出现通缩现象可分为两类：一是短期的价格低迷，往往源自于受到重大事件的冲击；二是长期价格低迷，

伴随价格下降和需求不足的负循环。从价格变动幅度来看，多数样本通缩区间内CPI平均增速在-0.5%至0.5%之间，通缩平均持续时间5-6个季

度。

u1990年以来典型的温和长期通缩样本有两组国家/地区。一是1998年至2003年的日本；二是2013年至2016的欧元区。从背景来看，两组样本均

在通缩前期出现地产泡沫破裂、失业率高企拖累居民收入及预期，内需疲软和价格回落形成负反馈。

u应对政策来看，日本采取超常规货币政策+7轮财政刺激政策，结构性政策重在解决金融机构坏账及产能过剩问题；欧元区主要国家采取超常规

货币政策+中性财政政策，主要源于政府债务压降背景下财政扩张空间有限。结构性政策主要为居民及企业端减税降负，推动需求修复。

u主要资产表现来看，伴随超宽松货币政策利率持续走低，日本及欧元区债券市场迎来年度级别行情；权益市场方面，价格指数自低点回升后，

市场开始反弹，其中日本出海资产及高股息资产表现突出，内需阶段性企稳期间地产板块反弹幅度更大，欧元区金属采矿、能源、原材料等周

期行