盾安环境制冷、汽零增量涌现，重视低估值下的投资机会.pdf

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核心观点：当前时点盾安具备较高的投资价值。行业层面，依托新兴市场国家的空调增量，全球制冷配件市场持续

景气；汽零市场受益于新能源渗透率提升而维持高速成长，同时车载冰箱与智驾的渗透有望开启阀件第二成长级。

盾安近年深耕产品与客户市场，行业份额持续提升。电子膨胀阀、商用与出口占比提升将带动公司盈利能力稳步上

行，同时减值影响逐步消化，看好公司轻装上阵实现稳健成长，建议把握低估值下公司经营改善的投资机遇期。

投资建议：我们预计24-26年公司分别实现营业收入129、147、165亿元，同比分别增长13%、14%、12%；分别实现

归属母公司净利润9、11、12亿元，同比分别增长24%、17%、15%。公司冷配业务依托产品结构优化、海外、商用

客户开拓，盈利能力有望实现持续抬升，汽零业务仍处于前期扩张期，后期有望给公司带来可观盈利和收入贡献，

维持买入评级。

风险提示：原材料价格波动风险、海外公司经营风险、汇率波动风险、汽零业务订单兑现风险。

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目录

01.全球空调需求稳增，制冷零部件前景向好

02.汽车热管理延续放量，新功能迭代拉动成长

03.盾安看点与投资建议

全球空调需求稳增，制冷零部件前景向好

图：全球制冷空调零部件市场收入预期

根据弗若斯特沙利文，制冷空调控制元器件全球市场收入规模

有望从2023年的204亿元增至2028年的304亿元，复合增速8.3%；收入四通换电子膨电磁Omega微通道截止阀压力传总计

向阀胀阀阀泵换热器感器

销量规模有望从2023年的7.02亿件增至2028年的9.45亿件，复合

复合年增长率

增速6.1%。（2019年-2023年）2.90%12.60%6.90%7.70%14.20%-0.60%2.80%6.60%

复合年增长率

驱动因素一：亚太、拉美等新兴市场城市化率提升，带动家用（2023年-2028年估计）2.50%11.60%8.10%7.70%15.40%1.60%4.10%8.30%

和商用空调需求，进而带动制冷空调控制元器件市场的扩张。

2023年亚洲占全球制冷控制元件市场份额超40%，预计未来仍将主收入（人民币亿元）

导增长。压力传感器截止阀微通道换热器Omega泵电磁阀电子膨胀阀四通换向阀

350

驱动因素二：环保关注度加强，新型制冷剂的应用以及能效标300

准的提高，促使空调等制冷设备升级和更换，进而带动了关键制250

冷空调控制元器件的市场需求。200

驱动因素三：全球变暖导致热浪等极端天气事件频发，空调需150

求增加，带动制冷空调控制元器件市场的发展。