亿纬锂能深度报告：底部逆势扩张彰显宏图，优质资产估值有望重塑.pdf

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报告摘要

1、公司财务及运营良好，属于优质资产，有望穿越周期成长

公司从做消费电池起家，目前公司消费电池在多个细分市场保持领先地位；动储电池进入产能释放期，营收逐渐超越消

费电池，目前动储电池是公司主要营收来源。从盈利能力看，公司动储电池的毛利率位于第一梯队，消费电池业务毛利

率行业领先。从经营管理看，公司销售费用率低于行业龙头、财务费用管理能力较强。从创新能力看，公司重视研发投

入，研发费用率高于龙头企业。我们认为公司财务及运营良好，属于优质资产，有望穿越周期成长。

2、底部逆势扩张，大圆柱电池有望塑造差异化竞争优势

目前行业产能过剩下动储电池企业整体资本开支大幅减少，而公司积极发行可转债为新项目募资，助力产能建设正常推

进。公司新建项目基本为大圆柱项目，主要项目包括“23GWh圆柱磷酸铁锂储能动力电池项目”和“21GWh大圆柱乘用车

动力电池项目”。我们预计公司大圆柱产能将于2026-2027年集中释放，目前公司大圆柱电池已获主要客户意向性需求

260GWh+，未来订单确定性强，公司有望通过大圆柱电池提升全球市占率。

3、海外储能有望保持高增，消费电池景气度向上

1）储能业务方面，伴随欧美主要经济体降息周期来临，储能性价比优势预计更加凸显。随着新增产能的投产及全球订

单的交付，未来公司储能出货有望保持高增。2）消费电池方面，下游景气度持续提升，公司消费类圆柱电池产品实现

满产满销，随着马来西亚基地的投产，公司消费电池销量有望持续增长。

4、投资建议：公司是处于周期底部的优质资产，短期财务稳健，长期机会清晰，看好公司底部布局机会。考虑原材料

价格带来的波动，预计公司2024/2025/2026年公司营业收入分别为454.99/530.11/679.72亿元,同比增长-

6.73%/16.51%/28.22%；归母净利润分别为37.91/52.01/82.99亿元（原预测49.83/72.78/102.43亿元），同比增长-

6.40%/37.19%/59.59%。对应EPS1.85/2.54/4.06元。当前股价对应PE24.07/17.54/10.99。维持“买入”评级。

5、风险提示：新产品进展不及预期、行业需求不及预期

守正出奇宁静致远

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目录

1、财务及运营稳健，有望穿越周期成长

2、底部逆势扩张，大圆柱电池有望塑造差异化竞争优势

3、海外储能有望保持高增，消费电池景气度向上

4、风险提示

守正出奇宁静致远

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1.1公司发展历程：从锂原电池国产替代迈向动储电池领军出海

•阶段一：以创始人技术背景为起点，攻克锂原电池技术难点，借国外品牌打入国内市场，而后实现应用于水电表等领域

锂原电池的国产替代。

•阶段二：上市后快速研发并生产小型软包锂离子电池、TWS“豆式电池”等，拓展电子烟、TWS耳机、3C等消费电池市场。

•阶段三：攻克戴姆勒、宝马、现代、小鹏、广汽埃安、大运等动力客户，并通过大圆柱电池塑造产品差异化优势。

•阶段四：积极出海建厂、持续获得海外储能订单，受益于全球动储能市场需求快速增长实现出货高速增长。

图表1：公司逐步由锂亚电池龙头发展为动储电池领先企业

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储能用磷酸铁锂电池产与Pow