商金债，优质低波资产.pdf

|固收研究报告

正文目录

1.2020年以来商金债发行明显扩容4

1.12022-2024年商金债发行破万亿元4

1.2中高等级短期限商金债存量占比较高6

2.商金债是典型的低波资产7

2.1商金债的流动性弱于银行资本债7

2.2商金债的估值波动小、更抗跌8

3.商金债仍可参与11

3.1商金债信用利差中枢较为稳定11

3.2商金债品种利差走势与债市整体波动较为一致12

3.3短久期大行商金债和高等级信用债之间存在比价关系13

3.4当前6M-1Y商金债性价比较高14

4.风险提示15

图表目录

图1：2011年以来，商金债发行规模扩容，2022-2024年发行破万亿5

图2：股份行和城商行是发行商金债的主要力量（亿元）5

图3：2016年以来商金债高等级发行占比提升6

图4：2017年以来商金债发行期限集中在3年期6

图5：商业银行各类型债券存量概况6

图6：股份行和城商行商金债规模占比较高7

图7：存量商金债中，中高隐含评级占比超九成7

图8：存量商金债剩余期限多在3年以内7

图9：商金债的成交换手率小于银行资本债8

图10：商金债投资者主要为银行自营和基金8

图11：银行二级资本债投资者主要为基金、理财8

图12：2021年以来商金债信用利差中枢较为稳定（bp）12

图13：2021年以来3YAAA商金债信用利差中枢约在20bp12

图14：商金债品种利差走势与债市整体波动较为一致（bp）13

图15：1年中高等级商金债和1年AAA中短票之间存在比价关系（bp）14

图16：2-3年商金债和高等级信用债“比价效应”不显著（bp）14

图17：AAA-商金债收益率曲线15

图18：AAA-商金债利差曲线15

表1：利率下行阶段各债券品种持有期收益率表现10

表2：利率上行阶段各债券品种持有期收益率表现11

表3：商金债收益率及利差表现15

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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我们在报告《TLAC债，成交活跃的新品种》中提到，当前机构可能更关注

两类资产，一是低波资产，二是高流动性资产，前者能够一定程度上抵御债市

波动、控制回撤，后者则是深度参与债市交易、增厚收益的关键。对于商业银

行发行的债券而言，银行资本债和TLAC债属于高流动性资产，商金债则是典型

的低波资产。本文主要聚焦商金债进行详细分析。

1.2020年以来商金债发行明显扩容

1.1商金债