蜜雪集团-市场前景及投资研究报告-市场占有率第一，平价奶茶企业，蜜雪冰城.pdfVIP

海外新股报告|非必需性消费

证券研究报告

公司评级无评级蜜雪集团(02097.HK)

报告日期2025年3月2日市占率第一的平价奶茶企业

招股数据投资要点：

招股价（港元）202.5⚫我们的观点：我们预计公司未来在国内和海外都将保持稳步拓店，预计海外的开店速

总股本（亿股）3.77（绿鞋前）

度高于国内，单店方面店效预计整体保持平稳，带动收入持续增长，同时盈利能力保

发行后市值（亿港元）763.55

持行业领先，归母净利润增速高于营业收入增速。我们预计公司2024/2025/2026年

每股净资产（元）37.13

营业收入为249/288/330亿元，同比增长22.7%/15.8%/14.3%。归母净利润为

PB（IPO后）5.02

44.35/52.20/60.95亿元，同比增长41.4%/17.7%/16.8%。在发行价格202.5港元的

：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理

注：每股净资产按照2024/9/30披露权益计算情况下，预计公司的2024/2025/2026年PE为15.1/13.5/11.5倍，低于行业的平均

水平。而公司具备头部公司规模优势、向上的品牌势能、完善供应链及优质高性价比

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的产品等优势，我们看好公司成长前景，认为可享受更高的估值。

⚫现制茶饮行业：供需两增。从中国现制饮品的类别结构化趋势来看，茶饮体量较大，

占比较高，占到约一半现制饮品市场规模，贡献半壁江山。中国的现制茶饮市场保持

快速增长，据公司公告，预计2025年的市场规模为3689亿元人民币，2024到2028

年的CAGR为16.4%。现制茶饮的下沉化趋势渐强，预计2025年三线及以下城市的

市占率为48%，到2028年有望达到52%。此外，海外市场方面，东南亚的现制茶

饮和现磨咖啡市场均保持快速增长，预计2024到2028年的CAGR分别为20.8%和

20.2%。

⚫公司的竞争优势一：保持规模优势，茶饮赛道中国和东南亚市场份额均稳居第一。茶

饮品类来看，2023年公司的总GMV、总出杯量、总门店数量、低线城市门店数量都

排名行业第一，且跟第二名之间拉开断崖式的差距。从咖啡品类来看，以上四项指标

分别排名第5、第4、第4和第3。从单店比较来看，蜜雪冰城茶饮的ASP处于较低

水平，出杯量处于第一；幸运咖的ASP处于较低水平，出杯量处于中等水平。海外方

面，蜜雪冰城在东南亚市场份额亦稳居第一，达到20%（2023A）。

⚫公司的竞争优势二：坚持平价、亲民的大众市场定位，价格优势明显。从菜单内容来