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资本市场改革转向投资端券商行业景气度持续上行

9月24日，国新办新闻发布会宣布降准降息、创设新货币政策工具支持资本市场等一揽子政策，显著提振股市信心，券商板块表现出强贝塔属性，自9月24日以来大幅跑赢市场，板块PB估值从1倍左右快速修复至最高1.7倍。

受益于交投的显著放量，具备零售业务特色的互联网券商东方财富和金融科技股领跑行业，中信证券、招商证券、第一创业、东兴证券等绩优股和并购题材类券商天风证券、国信证券等个股领涨。

在分类监管、扶优限劣的政策背景下，头部券商具备新兴业务的牌照优势和先行试点优势，风控指标优化拓展优质证券公司资本空间，预计在证券业供给侧改革和扶优限劣等政策引导下，券商行业利润或进一步向头部集中。

目前来看，投资端改革正在向纵深推进，改革的方向主要体现在以下三个方面：

一是提高上市公司质量。包括严把发行上市准入关、严格上市公司持续监管、加大退市监管力度、多措并举活跃并购重组市场，相关配套措施已陆续落地。

二是交易机制改革。程序化交易管理规定、转融券监管等举措已陆续落地。

具体来看，线上化、买方投顾、ETF、券结业务为投资端转型的业务抓手。

另一方面，发力券结基金业务，券结业务不受公募交易费用管理新规中佣金分配集中度限制，通过定制券商结算模式产品，整合产品销售、交易结算、研究服务等业务资源，有助于提升财富管理品牌的市场影响力。

具体来看，在做市账户中持有的金融资产及衍生品的市场风险资本准备按照对应类别标准的90%计算，在风险资本计算中，调降上海180、深圳100、沪深300、中证500成分股计算系数，调降一般上市股票计算系数。在流通性覆盖率计算中，调高上海180、深圳100、沪深300、中证500成分股及宽基股票指数类ETF作为优质流动资产的折算数。

SFISF突破券商权益自营加杠杆限制。10月18日，央行与证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》向参与互换便利操作各方明确业务流程、操作要素、交易双方权利义务等内容，其中，对券商通过SFISF购买权益资产所涉及的风控指标做了针对性调整，降低SFISF对风控指标的影响，主要体现在以下三个方面：

1.换入的国债或央票不计入“非权益自营/净资本”指标，换入的股票不计入“权益自营/净资本”；2.换入的国债或央票以及回购融资后持有的权益类资产，不计入表内资产，减半计算市场风险和所需稳定资金；3.购买的资产不计入表内资产总额，对符合条件的投资，经公司内部评估后可归入其他权益工具核算。

券商行情与政策强密切相关，在中央经济工作会议“稳楼市股市”“适度宽松”的要求下，未来政策或持续加码，强市场贝塔属性的券商和金融科技类股票更值得关注。

（作者为专业投资人士）