江中药业公司首次覆盖报告：胃肠用药领导者，“高股息与股权激励”彰显发展信心.docx

目 录

1、江中药业：不改初心，夯实OTC胃肠用药领导者地位 4

、股权结构稳定，“高股息+激励计划”彰显发展信心 4

、营收利润稳健提升，核心OTC业务健康发展 7

2、深化OTC业务优势，重视产品梯队建设 8

、胃肠品类：加强品牌建设，夯实领导地位 9

、脾胃品类：健胃消食片为核心单品，品牌营销年轻化 10

、肠道品类：乳酸菌素片和贝飞达，共同构建肠道健康“治养”组合 11

、咽喉咳喘及补益品类：特色产品持续赋能，共筑第二增长曲线 13

、咽喉咳喘：构建“1+1+N”产品集群，助力品牌建设 13

、补益维矿：品牌赋能渠道覆盖，市场份额渐提升 15

3、布局处方药拓宽品类赛道，收购江中饮片延伸产业链 16

4、发展大健康，打造增长新引擎 17

5、盈利预测与投资建议 18

、关键假设 18

、盈利预测与估值 19

6、风险提示 19

附：财务预测摘要 20

图表目录

图1：公司内生外延同时发展，持续夯实OTC胃肠用药领导者地位 4

图2：截至2024Q3，华润江中制药集团持股43.09% 5

图3：2021-2023年公司现金分红比例稳定维持较高水平 5

图4：2021-2023年公司股息率快速提高 5

图5：2019-2023年公司营业收入稳健增长 7

图6：2019-2023年公司归母净利润稳健提升 7

图7：2019-2023年非处方药贡献主要营收（单位：亿元） 7

图8：2019-2023年非处方药毛利率均维持在65%以上 7

图9：2023年公司毛利率和净利率同比上升 8

图10：2023年公司销售费用率小幅下降 8

图11：2016-2023年消化系统药品市场规模基本呈现稳定增长发展态势 9

图12：2016-2023年消化系统疾病中药占比逐步提高 9

图13：2016-2023年消化系统疾病非处方药占比渐提高 9

图14：2023年健胃消食片销售量同比增长6.06% 10

图15：2018-2023年公司健胃消食片市场份额均维持在70%以上 11

图16：2018-2023年乳酸菌素片销量持续稳健增长 12

图17：2023年贝飞达销量同比增长超37% 12

图18：2018-2023年江中利活乳酸菌素片市场份额均维持在80%以上 12

图19：2022年中国城市实体药店终端咽喉中成药销售额同比增长超30% 13

图20：2023年复方草珊瑚含片销售量同比增长超18% 13

图21：公司“杨济生”牌复方鲜竹沥液市场份额稳步提升（单位：百万元） 15

图22：2023年多维元素片(21)占市场份额比重约为49% 15

图23：2019-2023年公司多维元素片(21)市场份额渐提升 15

图24：2020-2023年公司处方药业务稳健发展（单位：亿元） 16

图25：2023年江西江中中药饮片的营业收入超2亿元（单位：亿元） 16

图26：持续挖掘高端滋补、康复营养、胃肠健康、肝健康四大核心业务潜力 17

表1：公司推出第二期限制性股票激励计划（草案修订稿），助力长久向好发展 6

表2：公司OTC产品丰富，重点覆盖“脾胃、肠道、咽喉咳喘和补益维矿”四大治疗领域 8

表3：2023年健胃消食片位列重点省份实体药店消化系统中成药产品TOP2 10

表4：2022年双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊中标福建和广东集采 12

表5：复方草珊瑚含片位列2022年中国城市实体药店终端咽喉中成药品牌TOP5 14

表6：多家权威机构推荐复方鲜竹沥液用于呼吸系统感染性疾病的治疗 14

表7：基于关键假设预计公司各板块收入增速保持稳健 18

表8：对比可比公司，公司估值合理 19

1、江中药业：不改初心，夯实OTC胃肠用药领导者地位

OTC胃肠用药领军者，内生外延同发展。江中药业前身创建于1969年，1999年与江西东风药业股份有限公司重组进而借壳上市，2019年华润医药战略重组江中集团后，江中药业实际控制人由江西省国资委变更为中国华润有限公司，正式成为“华润系”的一员。同时，2019年公司并购合桑海制药和济生制药，为“OTC、处方药和大健康”三个业务板块构建优秀的发展基础，目前拥有“江中”“初元”两个中国驰名商标和“杨济生”“桑海”两个江西省著名商标，核心产品含江中健胃消食片、江中利活牌乳酸菌素片、双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊、复方草珊瑚含片等。

图1：公司内生外延同时发展，持续夯实OT