“特朗普经济学”系列之十二：特朗普新政，花钱与省钱.docx

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TOC\o1-1\h\z\u特朗普新政的“财政账” 3

财政减收减支，还有哪些措施？ 8

财政压力对资产价格有何影响？ 11

图表目录

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图1.美国联邦政府财政收支规模 3

图2.主要经济体的政府杠杆率（%） 4

图3.美国债务付息压力加剧（%） 4

图4.美国联邦政府收入结构 4

图5.预计特朗普主张实施后每年减少的联邦收入规模（亿美元） 5

图6.美国联邦政府支出结构 6

图7.美国联邦政府各项支出较2019年年均复合增速（%） 6

图8.预计特朗普主张实施后每年减少的联邦支出规模 7

图9.预计特朗普新政平均每年对财政收支的影响 8

图10.不同机构估计未来十年TCJA法案的年均收入反馈（亿美元） 8

图11.理论上增加财政收入的可行手段 9

图12.理论上减少财政支出的可行举措及每年节省规模 10

图13.CBO预计财政赤字在未来十年仍将扩大 11

图14.美国利息占支出比受加息影响 11

图15.美元指数受到降息影响 11

图16.美债供给推升美债收益率 12

图17.黄金价格随着政府杠杆率走高（%） 12

自上任以来，特朗普迅速签署行政令要求冻结资金，解雇联邦政府员工，以试图削减政府巨额开支。疫情后美国债务规模和付息压力双双达到新高。那么，特朗普新政对于财政平衡的想法能否实现？对于大类资产走势又有怎样的影响呢？

特朗普新政的“财政账”

居高不下的赤字是整肃财政的源动力。近十年来，美国政府赤字率呈逐年上升趋势，尤其在2020年疫情期间，大规模的拨款救济使得美国赤字率一度达到15%

的历史新高。2024年美国赤字率升至6.4%，已经达到除次贷危机和新冠疫情时期以外的新高。

图1.美国联邦政府财政收支规模

8000

7000

6000

5000

4000

3000

2000

1000

0

赤字率（

赤字率（%，右）

支出（十亿美元）

收入（十亿美元）

545964697479848994990409141924

5

0

-5

-10

-15

数据来源：CEIC，

伴生赤字的则是不可持续的天量债务。由于赤字率上升，美国政府的债务压力随之加剧。截止2024年年中，从主要经济体的政府杠杆率来看，美国杠杆率已达到

112%，仅次于日本。同时，在美联储加息阶段结束后，美国政府的付息压力也达到了历史高位。因此，如何在实施减税的情况下缓解美国财政债务压力，成为特朗普新政的一大重要课题。

图2.主要经济体的政府杠杆率（%） 图3.美国债务付息压力加剧（%）

140

120

100

80

60

40

20

0

240

美国

英国

日本（右轴）

欧元区

新兴市场

200

180

160

140

120

100

03/606/609/612/615/618/621/624/6

24 5

净利息支出/财政收入（%）净利息支出/财政支出（%）净利息支出/GDP（右，%）

16 3

12 2

8 1

4 0

73788388939803081318232833

数据来源：wind， 数据来源：CBO，

“减税+削开支”是特朗普的核心思路。从参与竞选伊始，特朗普便提出，将在上任后延长降低个人所得税税率和企业税率，以鼓励私营部门发展。然而，推行减

税措施将导致政府财政收入减少，美国政府积累的债务问题进一步凸显。

减税拖累收入每年至少减少1000亿美元。从收入端来看，特朗普推行的最核心的政策主张是延长个税减免，并免除多项税收，同时加征关税以弥补部分收入。

个税是财政收入的主要组成，而关税仅占2%。从分项收入来看，美国联邦财政收入最主要的来源是个人所得税，2024财年规模约2.4万亿美元，占总收入比重约一半，这也是特朗普计划减少的部分。社会保险和退休金缴纳位列第二，第三大收入来源是企业所得税，占比约10%。而关税占财政收入比重较小，不到2%。

图4.美国联邦政府收入结构

2019年个人所得税社保和退休金企业所得税消费税

2019年

关税其他

遗产和赠与税

2024年

数据来源：CEIC，

首先，个税和企业所得税将继续减免或下调。特朗普提出将延长2017年《减税与就业法案》（TCJA）中降低个人所得税的条款。根据CRFB估计，可能导致每

年减少至少3900亿美元左右的财政收入，占总收入比重约8%。同时，他在竞选

期间提出，还将进一步下调企业税率至15%，将使得每年至少财政收入减少约460

亿美元。

其次，他还提出继续