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2025年02月26日

策略周报

两会前后的市场展望

1、《特朗普“对等关税”三问三答》2025.02.18

1、《特朗普“对等关税”三问三答》

2025.02.18

2、《特朗普关税2.0，从“工具性”与“回合制”开始》2025.02.12

春节到两会期间，行情的延续性往往较高，小盘明显强于大盘，胜率也普遍较高；但是两会后，各年之间有比较大的分化。具体而言，只有2015、2016、2019年两会后，行情较好，市场有持续性，其余年份的两会后行情均较为平淡。但2015、2019年市场上涨的主因是流动性，仅2016年两会的“供给侧改革”对行情有明显

催化。因此，如果需要3月仍有趋势性行情，可能需要这次两会有较强的催化。

TMT行情如何展望？

从以往市场成交热度来到高位后，各行业的表现看，短期内动量效应往往较强。复盘历次TMT大行情的回调，一般会发生在两种情形下：1）有其他行业成为新的市场主线，取代TMT行业的热度；2）市场整体快速回调，带动市场回落。目前时间节点，看不见其他行业有挑战TMT行业热度的潜力；同时在历次发生市场整体回调前，往往会先产生行业的扩散，以及周期行业的补涨，然后再开始市场整体回调。因此，在当前时间节点，可以先观察市场的扩散情况再做决定。

中期看，市场如何演绎？

从历史经验看，如果想要看到趋势性行情，市场会依次经历货币企稳、社融企稳盈利企稳。当前货币和社融已经逐步企稳，仍需等待盈利周期的上行。从业绩预告看，市场盈利上行仍需要强力政策催化，因而需要持续关注两会期间信息。如果两会有明显增量政策，对经济快速回暖起到明显支撑作用，后续全A净利润增速企稳，核心资产相对强势；如果风险偏好稳定，政策有定力，经济有支撑但缺乏弹性，市场可能会在当前状态下持续震荡，进一步上行的难度同样较大。

风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储降息不及预期。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。

正文目录

两会前后的市场展望 5

春节到两会的行情往往有延续性 5

TMT行情如何展望？ 7

中期看，市场如何演绎？ 11

市场：市场逐步企稳，风格偏向成长 13

宽基及行业表现 13

风格表现 17

情绪：上周行业GLDI情绪热度持平 19

GLDI情绪指数 19

流动性观察 24

风险提示 26

图表目录

图表1：历年春节前后市场整体走势 5

图表2：历年两会前后市场整体走势 5

图表3：主要申万一级行业两会前后表现 5

图表4：2015、2016、2019年后，市场走势偏强 6

图表5：2015、2016、2019年两会后市场涨跌幅 6

图表6：历年4月市场主要围绕基本面交易 7

图表7：2、3月小盘风格明显跑赢大盘 7

图表8：TMT行业成交占比 7

图表9：TMT行业成交占比/TMT流通市值占比 7

图表10：成交占比高位，行情一定会反转吗？——不一定 8

图表11：电子成交热度见顶后的历史复盘 9

图表12：通信成交热度见顶后的历史复盘 9

图表13：计算机成交热度见顶后的历史复盘 9

图表14：电新成交热度见顶后的历史复盘 9

图表15：食饮成交热度见顶后的历史复盘 10

图表16：医药成交热度见顶后的历史复盘 10

图表17：历年春节后板块分化—收益率 10

图表18：历年春节后板块分化—胜率 10

图表19：每一轮趋势性行情，市场需要货币底、信用底、业绩底依次验证 11

图表20：社融企稳后，市场风格及行业表现 11

图表21：剩余流动性框架下的哑铃策略三部分的绝对收益 12

图表22：剩余流动性框架下的哑铃策略三部分的相对收益 12

图表23：主要宽基指数涨跌幅情况 13

图表24：主要风格指数涨跌幅情况 13

图表25：上周各申万一级行业涨跌幅情况 14

图表26：主要宽基指数估值水平(PE) 14

图表27：申万一级行业估值水平(PE) 14

图表28：市场宽基指数ERP水平 15

图表29：主要申万一级行业盈利预期调整情况 15

图表30：一年期轮动水平回升 16

图表31：3月期轮动水平回落 16

图表32：市场景气有效性（MA6）回升 16

图表33：各大行业景气有效性情况 17

图表34：国联民生策略GLRV相对估值表，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括电子、机械等 18

图表35：国联民生策略GLIRS相对情绪表，上周平均相对热度抬升明显的行业包括环保、保险、军工等 18

图表36：成长价值风格波动