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美国加码对俄制裁引发供应担忧，关税政策影响石油需求预期
1月上旬美国原油产量受寒潮天气影响连续下滑，叠加美国加码对俄罗斯能源领域的制裁措施，以及北半球寒冷天气提振石油需求，国际油价显著上涨；而特朗普上任后宣布拟对加拿大、墨西哥等多国加征关税，影响全球经济及石油需求预期，国际油价高位回落，1月31日WTI/Brent期货价格分别收于72.53/76.76美元/桶，较月初上涨1.1%/2.8%，而INE期货/迪拜现货价格月内涨幅达11.2%/5.3%，主要系美国对伊朗和俄罗斯的制裁引发亚洲地区供给担忧，推动迪拜等中东国家需求提升。2月以来，伴随中东地缘局势及俄乌冲突显现缓和迹象，2月21日WTI/Brent期货价格较月初回落2.9%/3.0%至70.40/74.43美元/桶。
图表1：国际原油价格 图表2：INE期货、迪拜现货价格与Brent期货价差
(美元/桶) WTI期货结算价 Brent期货结算价
140
130
120
110
100
90
80
70
60
50
21-0121-04
21-01
21-04
21-07
21-10
22-01
22-04
22-07
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23-10
24-01
24-04
24-07
24-10
25-01
（美元/桶） INE-Brent-右 迪拜-Brent-右
Brent期货结算价INE期货价格
Brent期货结算价
INE期货价格
120
100
80
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40
20
21-0621-09
21-06
21-09
21-12
22-03
22-06
22-09
22-12
23-03
23-06
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23-12
24-03
24-06
24-09
24-12
30
25
20
15
10
5
0
(5)
(10)
， ，
据IEA，考虑新兴经济体石化行业的需求增长推动，预计2024/2025年全球石油需求增速分别为87/110万桶/天（上月预测为94/105万桶/天）。供给端基于OPEC+2025年仍维持额外自愿减产的假设，2024/2025年全球供应增量预计为64/160万桶/天（上月预测为66/180万桶/天）。
鉴于非OPEC+国家供应增长强劲，以及全球需求增速放缓，25年全球石油供应依旧充足。若OPEC+在2025年继续维持额外自愿减产，同时不考虑俄罗斯和伊朗等国家面临的潜在制裁措施，2025年供应预计过剩约41万桶/天（上月预测为70万桶/天），过剩压力有所缓解主要系1月OPEC+对产量目标的遵守情况有所改善。另一方面，EIA本月上调了全球供应预期，预计25Q1将出现0.5百万桶/天的供应短缺（与上月预测一致），而25Q2-25Q4将逐步出现0.5/0.7/1.1百万桶/天的供应过剩（上月预测为0.3/0.4/0.8百万桶/天）。
图表3：IEA全球石油供需平衡测算 图表4：EIA全球石油供需平衡测算
(百万桶/天）
库存变动-右 供给
110
（百万桶/ /
(百万桶
(百万桶/天）
110
库存变动-右需求
供给
（百万桶
天）2
上月库存预测-右
105
1
100
0
95
90
(
2
需求 上月库存预测-右
105 1
100 0
95 (1)
202120221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q25
2021
2022
1Q23
2Q23
3Q23
4Q23
1Q24
2Q24
3Q24
4Q24
1Q25
2Q25
3Q25
4Q25
1Q22
2Q22
3Q22
4Q22
1Q23
2Q23
3Q23
4Q23
1Q24
2Q24
3Q24
4Q24
1Q25
2Q25
3Q25
4Q25
IEA， EIA，
需求侧：北半球寒冷天气刺激燃料需求，春节出行提振中国汽油市场
据IEA，考虑新兴经济体石化行业的需求增长推动，预计2024/2025年全球石油需求增速分别为87/110万桶/天（上月预测为94/105万桶/天）。美国方面，去年11月尽管服务业活动和就业数据相对强劲，美国汽油需求季节性小幅下滑，同时柴油消费持续受制造业低迷影响，成为拖累美国石油需求的主要因素。1月以来伴随美国炼厂进入传统检修季，叠加北半球寒冷天气提振燃料需求，成品油库存逐步进入去库阶段。
图表5：美国炼厂开工率情况 图表6：美国成品油库存情况
(%) 2025 2024 2023 2022
100
90
80
70
60
50
（
百万桶）
百万桶）
2025
2024
2021
2023
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