债券收益率拐点探讨系列四，由活跃券成交量判断10Y国债收益率的拐点.docx

内容目录

2010年至今，债市出现过六次拐点 5

活跃券交易量存在放量缩量阶段 5

活跃券成交量的变化由配置盘或交易盘主导？ 7

拐点一：2012年7月11日收益率上行拐点 7

拐点二：2013年11月20日收益率下行拐点 9

拐点三：2016年8月15日收益率上行拐点 11

拐点四：2018年1月18日收益率下行拐点 13

拐点五：2020年4月8日收益率上行拐点 15

拐点六：2020年11月19日收益率下行拐点 17

4.总结 19

风险提示 19

图表目录

图1：2010年至今，10年期国债收益率出现过六次拐点（%） 5

图2：拐点一各机构托管量环比变动值和到期收益率中枢值（单位：亿元、%） 8

图3：拐点二各机构托管量环比变动值和到期收益率中枢值（单位：亿元、%） 10

图4：拐点三各机构托管量环比变动值和到期收益率中枢值（单位：亿元、%） 12

图5：拐点四各机构托管量环比变动值和到期收益率中枢值（单位：亿元、%） 14

图6：拐点五各机构托管量环比变动值和到期收益率中枢值（单位：亿元、%） 16

图7：拐点六各机构托管量环比变动值和到期收益率中枢值（单位：亿元、%） 18

表1：10年期国债活跃券成交量及阶段定义 6

表2：拐点一出现前后交易状态及主导机构 7

表3：拐点二出现前后交易状态及主导机构 9

表4：拐点三出现前后交易状态及主导机构 11

表5：拐点四出现前后交易状态及主导机构 13

表6：拐点五出现前后交易状态及主导机构 15

表7：拐点六出现前后交易状态及主导机构 17

2021年起，债券市场进入了长达四年的牛市，特别是2024年底，10年期国债收益

率从11月18日的2.1177%下行至1月6日的1.5966%，仅花费了49天。这一轮“快牛”的行情背后，投资者的抢配行为是重要的因素之一。

投资者的行为会和债券市场的表现互相影响。一方面，投资者的行为会随着债券市场的情况发生变动，另一方面，投资者的交易行为也会助推债市行情。在此我们选取了

10年期国债收益率作为衡量债市牛熊的指标，活跃券的成交量作为投资者交易活跃程度的指标，观察活跃券成交量的放量或缩量是否指示债券市场的拐点。

2010年至今，债市出现过六次拐点

2010年以来，债市出现过6次明显拐点，其中3次是上行拐点：（1）2012年7月11日，10年期国债收益率从3.2398%上行；（2）2016年8月15日，10年期国债收益率从2.6401%反弹；（3）2020年4月8日，10年期国债收益率下行至2.4824%后触底反弹。另外3次是下行拐点：（1）2013年11月20日，10年期国债收益率从4.7222%的高位下行；（2）2018年1月18日，10年期国债收益率从3.9797%下行；（3）2020年11月19日，10年期国债收益率从3.3487%触顶回落。

图1：2010年至今，10年期国债收益率出现过六次拐点（%）

5.0

4.5

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

2010-01-042010-06-09

2010-01-04

2010-06-09

2010-11-12

2011-04-19

2011-09-20

2012-02-27

2012-07-30

2013-01-04

2013-06-07

2013-11-12

2014-04-17

2014-09-18

2015-02-26

2015-07-29

2016-01-04

2016-06-08

2016-11-11

2017-04-18

2017-09-18

2018-02-23

2018-07-26

2018-12-28

2019-06-03

2019-11-06

2020-04-14

2020-09-14

2021-02-22

2021-07-26

2021-12-28

2022-06-06

2022-11-08

2023-04-12

2023-09-12

2024-02-19

2024-07-22

数据来源：Choice, 注：绿点代表上行拐点，红点代表下行拐点

活跃券交易量存在放量缩量阶段

观察成交量在某些时期是否出现大幅增加，可以通过成交量超过某个平均水平或历史数据中的高位区间来标定。这里我们假设，若当月成交量较上月成交量环比增长超过20%，则判定为放量阶段。若当月成交量较上月成交量环比减少超过15%，则判定为缩量阶段。若环比变化在-15%到+20%之间