深高速公司深度报告：大湾区公路龙头，“公路与环保”双轮齐驱.docx

目录

大湾区公路龙头，“公路+环保”双主业运营 6

大湾区公路龙头，双主业格局稳健 6

深圳市国资委直管，重视股东回报 7

路产业务贡献主要业绩，环保业务规模有所扩张 8

区域龙头地位稳固，改扩建需求大 10

利润边际改善，现金流充沛融资能力稳健 12

大湾区赋能+改扩建推进，公路主业多维成长 13

行业层面：受益区域内需求高增+路网织密，中长期发展向好 13

公司层面：夯实优质路产压舱石，推进改扩建加速扩容 16

优势区域+优质路产稳健成长 16

新建叠加改扩建有望助力公司扩大路产主业优势 17

双主业战略明晰，大环保构筑第二增长极 19

大环保战略明晰，聚焦三大核心板块 19

积极实施收并购，切入环保领域 19

期待未来提质增效发力 21

房地产开发稳步去化，金融投资风险可控 22

盈利预测与估值 24

盈利预测：预计公司2025年归母净利润18.76亿元 24

估值与投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级 25

风险因素 27

表目录

表1：深高速历史沿革 6

表2：公司主营业务收入及占比 10

表3：公司主营业务毛利及占比 10

表4：公司收费公路项目情况 11

表5：广东省公路客车收费标准 13

表6：广东省公路货车收费标准 14

表7：《公路法》和《收费公路条例》2018年修订进程 15

表8：2017年现行《公路法》与2018年《公路法修正案（草案）》对比 15

表9：《广东省综合交通运输体系“十四五”发展规划》中公路核心目标 16

表10：公司路产近5年日均收费收入情况 16

表11：公司路产近5年日均混合车流量情况 17

表12：公司房地产开发项目情况 22

表13：公司金融产业投资情况 23

表14：公司营业收入预测表 24

表15：公司简易利润表 25

表16：公司分部估值测算 26

图目录

图1：深高速与实控人之间的控制关系结构（截至2023年末） 7

图2：2023年现金分红总额11.99亿元 8

图3：2023年股息率为6.1%（年末收盘价） 8

图5：截至2023年末深圳地图高速路网示意图 11

图6：24年前三季度营业收入同比-8.0% 12

图7：24年前三季度归母净利润同比-10.7% 12

图8：2023年经营性现金流净额超40亿元 12

图9：2023年末未使用的银行授信及债券注册额度分别超400亿元及90亿元 12

图10：广东省私人汽车拥有量近20年复合增速达17% 13

图11：收费公路收支缺口不断增大 14

图12：收费公路养护经费不断扩张 14

图13：环保业务营收结构（亿元，2023年） 19

图14：环保业务毛利结构（亿元，2023年） 19

图15：环保业务当中，清洁能源发电毛利率最高（2023年） 19

图16：风力发电收入趋稳 20

图17：风力发电毛利趋稳 20

图18：固废资源处理收入稳定（单位：百万元） 20

图19：餐厨垃圾处理毛利下滑，拆车及电池毛利提升 20

图20：深水规院经营稳健（单位：亿元） 21

图21：德润环境经营稳健（单位：亿元） 21

图22：蓝德环保持续亏损（单位：亿元） 21

图23：南京风电持续亏损（单位：亿元） 21

图24：2023年委托管理收入5.09亿元（单位：百万元） 22

图25：2023年委托管理毛利1.35亿元（单位：百万元） 22

投资聚焦

深高速为大湾区公路龙头平台，背靠深圳国资，双主业格局发展，分红收益稳健。路产主业方面，受益区域内需求高增+路网织密，存量项目已成为优质压舱石，同时公司积极推进改扩建及新建路产项目，主业优势有望持续扩大。大环保方面，公司通过收并购切入环保领域，目前聚焦“清洁能源发电+固废资源化处理+水环境治理及其他”三大板块，探索第二增长曲线。此外，公司持有部分风险可控的金融股权投资，或持续贡献稳定收益和业绩增量。

时间 事件表1：深高速历史沿革

时间 事件

大湾区公路龙头，“公路+环保”双主业运营

大湾区公路龙头，双主业格局稳健

主要从事收费公路及大环保业务，两地融资助力发展。公司成立于1996年，分别于

1997年和2001年实现香港、上海两地上市，主要从事收费公路及大环保业务的投资、建设及经营管理，拥有深圳市高速公路专营权，同时还承接政府投资道路的建造委托管理业务。上市以来通过收购、参股等方式，持续做大高速公路主业，2016年起将环保纳入第二主业