会计研究方法论 第4版 课件 第13章 财务管理领域的研究方法应用.pptx

主讲人：XXX第十三章财务管理领域的研究方法应用

目录1.资本结构公司投资决策2.股利政策3.

01资本结构

MM理论代理理论资本结构的主要理论权衡理论融资优序理论资本结构的主要理论

基本假设：1.投资者对公司未来的盈利与风险具有完全相同的预期2.公司的经营风险可以度量，并据此将公司划分为各个风险等级，同一风险等级适用相同折现率3.企业未来的现金流是永续的4.资本市场是完美的，即市场完全竞争、投资者个人可以按与企业完全相同的条件借债、市场参与者的信息对称、没有交易费用、没有所得税理论评价：理论假设非常严格，结论与现实的差距很大理论发展：有税MM理论（ModiglianiandMiller,1963）资本结构的主要理论1.MM理论

MM理论的局限性：假设过于严格结论都与现实明显不符权衡理论的提出：KrausandLitzenberger(1973)权衡理论内容：公司价值与债务比例之间呈倒Ｕ形关系，公司存在最优的债务比例当债务比例较低时，债务的税盾利益占主导，债务比例与公司价值正相关当债务比例较高时，财务困境成本占主导，债务比例与公司价值负相关其中转折点即为最优的债务比例，此时公司价值最大资本结构的主要理论2.权衡理论

代理理论的提出：JensenandMeckling(1976):将代理问题纳入资本结构分析框架代理理论内容：代理成本：经理人与股东的效用函数不一致，且二者之间存在信息不对称，经理人会发生以股东利益为代价谋取私利的行为，这些代理问题导致的委托人监督成本、代理人担保成本以及剩余损失主要观点：1.债务比例上升，经理人受到强债务约束，股权代理成本下降，债务代理成本上升常见的债务代理成本：过度投资、投资不足、资产转移2.应权衡股权代理成本和债务代理成本，选择两类代理成本之和最低的债务比例3.公司价值与债务比例之间呈倒Ｕ形关系，公司存在最优的债务比例资本结构的主要理论3.代理理论

融资优序理论的提出：MyersandMajluf(1984):放松了信息对称假设，提出融资优序理论代理理论内容：假设：外部投资者与公司内部人之间存在信息不对称，外部投资者不了解公司当前资产与未来成长机会的价值推导结果：股票价值被高估的公司倾向于选择增发股票进行融资，而股票价值被低估的公司倾向于不增发股票外部投资者推断：增发股票的公司的股票价值更可能被高估，公司增发股票的理性市场反应是股价下跌主要结论：公司需要资金时将首先选择内部资金，然后是债务融资，最后才是外部股权融资资本结构的主要理论4.融资优序理论

1.税3.盈利能力资本结构的影响因素2.规模4.成长性资本结构的影响因素5.有形资产比例6.风险

财务杠杆一般定义：债务与总资产之比存在两方面选择问题：1.使用账面杠杆还是市场杠杆账面杠杆是以账面价值度量的债务与总资产之比，而市场杠杆是以市场价值度量的二者之比许多文献同时使用两种度量，或以一种作为主要测试，另一种作为稳健性测试2.使用附息债务还是全部负债西方市场：附息债务度量财务杠杆（绝大多数）或长期（附息）债务中国企业：应付款项在融资结构中占比很高，常使用全部负债度量财务杠杆，或同时使用附息债务与全部负债度量（一）财务杠杆的度量

资本结构的影响因素1.税如何影响财务杠杆：权衡理论：公司税率与财务杠杆正相关常见检验角度：1.边际税率2.平均税率3.非债务税盾4.税收制度改革如何影响财务杠杆：权衡理论：公司规模与财务杠杆正相关度量方法：销售收入或总资产的自然对数公司年龄2.规模

资本结构的影响因素3.盈利能力如何影响财务杠杆：权衡理论与代理理论：盈利能力与财务杠杆正相关融资优序理论：盈利能力与财务杠杆负相关度量方法：总资产报酬率（ROA）：公司盈利与总资产之比如何影响财务杠杆：权衡理论与代理理论:公司成长性与财务杠杆负相关度量方法：资产的市值与账面价值之比资产增长率或销售增长率资本支出与总资产之比或研发费用与销售收入之比4.成长性

资本结构的影响因素5.有形资产比例如何影响财务杠杆：权衡理论：有形资产比例与财务杠杆正相关度量方法：固定资产与总资产之比固定资产和存货之和占总资产之比如何影响财务杠杆：权衡理论:风险与财务杠杆负相关度量方法：息税前利润变化的标准差与总资产之比营业利润增长率的标准差资产报酬率的标准差市场指标，如股票收益率与财务杠杆换算的资产的市场收益率的方差6.风险

公司资本结构是否存在向目标资本结构动态调整的现象公司资本结构调整速度的影响因素资本结构的动态调整公司如何调整其资本结构资本结构的动态调整

（一）资本结构的动态调整现象实证检验步骤：1估计目标资本结构2.检验公司资本结构是否向目标资本结构调整目标资本结构的估计方法：1.历史财务杠杆的平