“双随机”政策与股价崩盘风险.pdf

摘要

近年来股票市场频繁发生股价暴跌的现象，这不仅严重影响了中国资本市场

稳定、打击了投资者的信心，还对社会资源的优化配置和实体经济高质量发展产

生不利影响。2015年8月，国务院办公厅发文《国务院办公厅关于推广随机抽查

规范事中事后监管的通知》，证监会在2015年11月发布了《证监会推进证券期

货监管领域随机抽查工作》，制定了推广随机抽查工作方案，确定了随机抽查事

项清单。

基于以上背景，本文研究A股上市公司“双随机”政策的实施能否降低股价

崩盘风险。本文基于委托代理理论和信息不对称理论，选取2011年一2020年A

股上市公司的数据，采用多期双重差分模型实证研究证监会2015年出台2016年

实旌的“双随机”政策是否能降低股价崩盘风险，通过一系列稳健性检验提高实

证结果的可靠性。同时依据不同的公司特征将公司分组进行回归，检验“双随机”

政策实施效果的差异性。通过文献分析和实证研究发现：(1)“双随机”政策

可以降低股价崩盘风险；(2)“双随机”政策通过降低代理成本和增加信息披

露质量，进而降低上市公司股价崩盘风险；(3)当上市公司信息透明度越低，

“双随机”政策与股价崩盘风险的负相关关系更加显著。融资需求越大、第一大

股东持股比例越低，“双随机”政策抑制股价崩盘风险的效果越好。在市场化程

度越低的地区，“双随机”政策抑制股价崩盘风险的效果越好。“双随机”政策

作为政府的外部监管方式，为政府降低股价崩盘风险提供依据，同时给政府优化

“双随机”政策提高思路。

关键词：“双随机”政策：股价崩盘风险；代理成本：信息披露质量

ABSTRACT

Inrecentofstockinthestockmarkethasnot

years，the

frequentcollapseprices

affectedtheofChinasmarketandhittheconfidenceof

onlyseriouslystabilitycapital

alsoaffectedtheallocationofsocialresourcesandthe

investors，butadverselyoptimal

ofthereal201GeneralOfficeof

higll-qualitydevelopmenteconomy．InAugust5，the

theStateCouncilissuedtheNoticeoftheGeneraloftheState

OmceCouncilon

RandomCheckstoStandardizeandAfterthe

PromotingSpotSupervisionDuring

the

CSRCreleasedtheRandomoftheSecurities

Event，andInspectionRegulatory

CommissiontoPromotetheSecuritiesandFuturesAreainNovember

Supervision

201aworkforrandomdeterminedalist

5，formulatedchecks，and

planpromotingspot

ofrandomcheeks．

spot

Onthe