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摘要
随着ESG评级体系的兴起，ESG相关指标与股票收益率之间的关系逐渐成
为国内外学者的研究主题。ESG评级分歧是ESG评级的衍生指标，．毫要衡量不
同的ESG评级机构对同一支股票的评级差异，这种评级差异与股票的回报率之间
存在着联系。本文使用2016年一2020年八家ESG评级机构对A股上市公司的
ESG评级数据构建了ESG评级分歧指标，并使』_}；：j构建的ESG评级分歧指标和对
应股票的收益率进行了实证检验，结果表明ESG评级分歧与股票收益率之间存在
着负相关关系，即ESG评级分歧越大，股票未来的吲报率越低，这种负相关关系
在控制了常见的影响股票收益率的因子后依然显著。此外，本文分别以大股东持
股比例、净资产收益率和机构持股比例作为分组依据对数据进行了分组检验，结
果发现在大股东持股比例较高的股票组和净资产收益率较低的股票组，ESG评级
分歧与股票收益率之间的负相关关系相比]：对照组更为鼹著，l酊机构持股比例对
于ESG评级分歧和股票收益率之间的关系并没自‘明显的影ll向。最后，本文以ESG
评级分歧指标为依据构建了多空组合，通过做多ESG评级分歧较高的股票并做空
ESG评级分歧较低的股票进行收益率回测，结果显示所构建的多空细．合在样本数
据期间内收益率显著为负。
目前国内关于ESG评级和股票收益率的研究较为丰富，但关于ESG评级分
歧等ESG的衍生指标的研究较少，未来随着ESG评级体系的进一步发展，ESG
相关指标对于股票价格的影响会更为明显。本文尝试从…一个较为崭新的视角探讨
ESG评级与资产价格之间的关联，为ESG评级体系在A股市场的进一步发展提
供了参考。
关键词：ESG评级分歧；股票收益率；信息透明度：多空组合收益率
ABSTRACT
WiththeriseofESGbetweenESG—relatedindicators
ratingsystem，therelationship
tileresearchofscholarsathomeabroad．
andstockreturnshasbecomeand
graduallytopic
TheisaderivativeindicatorofESG
ESG
ratingdisagreementrating，whichmainly
measurestheinthe0fdifferentESGonthesame
divergenceratingsratingagencies
inandtheI．eturnofstocks．This
stock．Thereisalinkbetweenthisdifference
ratings
thesistheESGdataofESGonIistedinthe
usesratingeightratingagenciescompanies
Chinesestockmarketfrom2016to2020toconstructtheESGindex，
ratingdisagreement
andthestockI．eturntoconduct
thenusesESGindex
ratingdisagreementcotxesponding
antest．TheresultsshowthatthereisaCO
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