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华源新能源业绩承诺期前后业绩变化分析案例综述

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TOC\o1-2\h\u445华源新能源业绩承诺期前后业绩变化分析案例综述 1

5179（一）营运能力 1

22611（二）盈利能力 2

14912（三）发展能力 3

本文以珈伟新能并购华源新能源为案例研究对象，现简要介绍其并购方案、业绩承诺协议及实现情况。2015年，珈伟新能发行股份并支付现金收购了华源新能源100%的股权本次交易定价18亿元，溢价率379.10%，华源新能源向振发能源非公开发行83,032,490股股份并支付现金对价2亿元购买其持有的华源新能源75%股权，向灏轩投资非公开发行32,490,974股股份购买其持有的华源新能源25%股权。。如表2所示，华源新能源承诺2015——2017年扣非归母净利润即扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润。分别不低于25890.64万元、33457.09万元、36614.42万元，实际实现业绩25953.11万元、34093.45万元、37541.14万元数据来源于大华会计师事务所出具的盈利预测完成情况审核报告。，精准达标。但2018年华源新能源突然巨额亏损4.38亿元，承诺期总利润被亏掉一半，调节利润的嫌疑十分明显。因此，本文拟从财务指标角度对华源新能源业绩承诺期前后的业绩变化进行判断检验。

本次交易定价18亿元，溢价率379.10%，华源新能源向振发能源非公开发行83,032,490股股份并支付现金对价2亿元购买其持有的华源新能源75%股权，向灏轩投资非公开发行32,490,974股股份购买其持有的华源新能源25%股权。

即扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润。

数据来源于大华会计师事务所出具的盈利预测完成情况审核报告。

表2华源新能源业绩承诺实现情况单位：万元

项目

承诺数

实现数

完成率

2015年度净利润

25890.64

25953.11

100.24%

2016年度净利润

33457.09

34093.45

101.90%

2017年度净利润

36614.42

37541.14

102.53%

（一）营运能力

图2华源新能源营运能力指标变化趋势图

如图2所示，华源新能源的应收账款周转率和流动资产周转率都呈显著下降趋势，尤其是在业绩承诺完成后的第一年，即2018年，下降程度最为严重。这反映出华源新能源对应收账款的管理质量不高，回款速度较慢，应收账款占用企业资金多，转化成现金的效率较低，资金营运效率不高。

表3华源新能源营业收入与应收账款增长趋势对比表

年份

2015年

2016年

2017年

2018年

营业收入增长率

36.45%

13.15%

24.98%

-75.90%

应收账款增长率

109.17%

22.51%

52.25%

-26.77%

如表3所示，华源新能源的应收账款增长率始终高于营业收入增长率，且前者基本达到后者的2——3倍，与同行业平均水平相比十分反常。这表明华源新能源管理层很可能为了增加账面收入，而选择了宽松的销售政策和信用政策，导致应收账款的累积过多，营运能力显著下降。

如图3所示，华源新能源的营业周期营业周期是应收账款周转期和存货周转期的总和，反映了企业经济活动的频率。一直在增长，2017年达到385天，2018年超过两年，显示出其应收账款或存货占用过度，资产流动性差，应收账款坏账风险较高，这也在一定程度上影响了企业的盈利能力和盈利质量。

营业周期是应收账款周转期和存货周转期的总和，反映了企业经济活动的频率。

图3华源新能源营业周期变化趋势图

（二）盈利能力

图4华源新能源盈利能力指标变化趋势图

如图4所示，本文选取了两个指标来分析2015——2018年华源新能源商品经营盈利能力和资本盈利能力的变化情况。

尽管华源新能源在三年承诺期内完成了逐年攀升的经营业绩，扣非归母净利润逐年增长，但其净利润占全年营业收入的比例并没有随之增长，销售净利率呈下降趋势，2018年更是降为-46.88%，显示了其经营状况的恶化和盈利质量的降低。

2015——2018年华源新能源的净资产收益率分别为28.69%、27.76%、19.93%、-20.02%根据华源新能源2015——2018年财务报告整理得来。，承诺期内呈缓慢下降趋势，承诺期后急速下降，反映出华源新能源对股东投入资本利用效率的恶化。同时，这也表明管理层前期的盈余管理行为难以获取持续的经济利益，终会在承诺期后显露出痕迹。

根据华源新能源2015——2018年财务报告整理得来。

（三）发展能力

图5华源新能源发展能力指标变化趋势图

企业的发展能力是指企业在长期经营活动中积累的增长潜能，预示着企业在未来营业周期里的业务增长水平及资本增