医药-从国别竞争力看2025年中国创新药供需及投资机会.pdfVIP

2

1（优于大市，维持）

8

8

2

【海通医药】从国别竞争力看2025年中国创新药供需及投

资机会

序言

老龄化、城镇化、疾病谱的变化使得医药行业成为永恒的朝阳行业。

然而，全指医药经历了三年回调后，“需求增长”并不是这个行业的全部逻辑。

首先，医药行业的需求增长通常会随着创新周期和政策调控周期而波动。一方面，创新驱动、消费升级的本质使得医药从来不

缺新需求，2009-2019年全球及本土医药行业快速扩容，2020-22年受新冠全球需求激增，23-24年面临需求整体回落，但仍有

新的大药诞生。另一方面，政府作为支付系统中重要力量，面临有限预算约束下会严格监管行业以控制需求的快速增长。展望

2025年，我们是否可以看到创新周期和政策调控周期叠加使得行业需求向上？

其次，医药行业的供给变化需要结合全球国别竞争力研究，且通常体现“有限供给”的特点。一方面，过去十年越来越多的中

国企业参与国际竞争，其竞争格局与国际竞争形势的变化息息相关；另一方面，专利保护、政府监管等使得该行业进入壁垒较

高，供给变化周期通常以年为单位发生，不易陷入无序竞争的困局中。展望未来，我们是否可以看到中国医药行业诞生世界级

的企业？

最后，医药行业各细分行业成长、估值逻辑各有不同，原料药类周期品、创新药械疫苗类科技股、消费医疗类消费股。

因此，以供需结构为基石、以产业升级为锚点开展细分研究是十分必要的，并应结合当下中国资本市场的主要政策导向分析，

得出2025年医药行业投资策略。

2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

我们的判断：当前全球药品创新活跃，中国产业升级，国内供需改善

3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

药品：全球创新活跃，中国产业升级，国内供需改善

•1）从全球格局来看，头部制药企业排名跟随大药变化持续变动，我们认为继PD-1、新冠、减肥药之后，双抗、ADC在肿

瘤、自免中的应用将会成为主要投资主线，中国创新药通过授权交易、New-Co模式出海提升海外交易质量和数量。

•2）从供需结构来看，内需方面，我们认为政策周期从2022年6月边际向上，全链条鼓励创新政策将进一步改善医保支付，

商保支付将初见雏形，刚需用药、创新品种会成为医药板块业绩最强劲的领域。外需方面，我们认为中国企业研发出海的

数量已成为全球前三，但仍少有公司建立全球化的销售网络。供给侧行业加速出清，我们认为传统大型药企和

biopha