银行业投资策略：2019年启示-高股息还是高成长？最新完整版本.pdfVIP

证券研究报告|2025年03月12日

银行业投资策略优于大市

高股息还是高成长？——2019年启示

行业研究·行业快评银行投资评级：优于大市（维持）

证券分析师：田维韦021tianweiwei@执证编码：S0980520030002

证券分析师：王剑021wangjian@执证编码：S0980518070002

证券分析师：陈俊良021chenjunliang@执证编码：S0980519010001

联系人：刘睿玲021liuruiling@

核心观点：

去年9月份以来一揽子增量政策的实施，有效提振了市场信心。但政策底到经济温和复苏仍需要时间，因

此当前市场行情与2019年上半年更类似，宏观经济暂未出现明确的积极变化，但大概率已在探底过程中。

该阶段市场行情由分母端的风险溢价改善主导，更利好科技成长股。因此，短期来看，银行板块难有超额

收益，板块中用来平衡科技成长风险的高股息个股仍占优，推荐招商银行、江苏银行等业绩稳健且股息率

处在较好水平的优质个股。

全年来看，顺周期属性更强的优质个股将迎超额收益。我们指出不要低估此轮稳增长政策的决心，2025年

国外形势较2023-2024年出现了比较积极的变化，人民币贬值压力大等对我国政策掣肘有限，因此预计稳

增长政策将持续加码促进我国经济稳步向好。参照2019年下半年行情，银行也将迎来比较好的投资机会，

其中顺周期属性更强的优质银行将迎来戴维斯双击。

布局时点上，2019年末宏观经济才出现明确的积极变化，考虑到去年“924”以来稳增长政策就持续加码，

2025年财政赤字也处在历史高位；同时近期我国在人工智能和人形机器人等领域取得重要突破，不仅带动

资本市场持续向好，也有助于进一步提振实体部门信心，因此宏观经济在2025年二季度末就可能会出现

积极变化的迹象。同时，当前顺周期属性更强的个股风险溢价处在历史高位，主要是前期政策持续引导银

行让利、净息差大幅下降给银行经营带来了巨大冲击。但当前经济已在逐步探底过程中，且政策呵护净息

差意图明显，2025年大概率是此轮银行业绩下降的尾声，政策呵护银行基本面不在进一步恶化有望带来风

险偏好改善。整体而言，我们判断当前估值在低位的高成长优质个股已经具备较好的投资价值，向下空间

有限，但向上弹性充足，建议向风险要超额收益，重点推荐招商银行、宁波银行、常熟银行、苏州银行等。

预计2025年是银行此轮业绩下降的尾声

政策底至经济温和复苏仍需时间，但不会缺席

去年9月份以来一揽子增量政策的实施，有效提振了市场信心。我们建议不要低估此轮稳增长的决心，2025

年下半年经济有望进入温和复苏态势。两会政府工作报告将2025年的经济增长目标设定在5%左右，提出

预期目标是综合考虑了国内外形势和各方面因素，兼顾了需要与可能。我们判断此轮稳增长的决心是比较

大的，且政策空间充足，2023年到2024年上半年人民币面临较大的贬值压力，内外权衡下我国货币政策

保持了比较强的定力，这在一定程度上也对财政政策形成了制约。直到下半年美联储在2024年9月降息

几乎已成定局的背景下，2024年7月我国央行调降MLF利率20bps，并且12月的中央经济工作会议提出

“实施适度宽松的货币政策”，外部形势对我国政策掣肘已经有限。两会政府工作报告提出的财政政策也

更加积极，2025年新增政府债券总规模11.86万亿元（不考虑2万亿元特殊再融资置换债券），比去年增

加2.9万亿元，对应的预算内合计赤字率为8.4%，与2020年水平相当；加上2万亿元置换债券后的预算

内合计赤字率接近10%，处在多年以来的历史高位；同时，政府工作报告中也指出“持续用力推动房地产

市场止跌回稳”，这也是首次。整体而言，由于2025年国内外形势较2023-2024年出现了比较积极的变

化，稳增长政策空间充足，建议不要低估此轮稳增长的决心和政策加码的力度。

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