交通运输行业航空供需改善，油运景气向好.docx

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TOC\o1-2\h\z\u航空：票价有望继续好转，供需改善或逐步得到验证 3

机场：1月流量表现良好，关注治理改善个股 6

航运：3月节后需求回升叠加地缘事件催化，运价环比或上涨 7

物流：快递件量超预期，跨境与大宗仍需观察 11

公路：货车景气度持续改善，政策关键月到来 13

铁路：高铁进入数据验证期，下游高库存抑制运煤需求 15

港口：出口需求向好，3月受益节后复工，吞吐量环比有望回升 17

风险提示 19

航空：票价有望继续好转，供需改善或逐步得到验证

1月春运错期，行业供需同比两旺。由于25年春运于1月14日开启，明显早于24年的1月

26日，使得1月民航客运供给/需求同比提升较为明显，分别为13.7%/18.1%，其中国内线/国际线需求分别同增10.0%/51.8%。同时整体客座率达到82.8%，同增3.1pct。

上市航司层面，三大航（中国国航、中国东航、南方航空，下同）+春秋+吉祥1月供给/需求分别同增12.1%/16.4%，客座率82.7%，同比提升3.1pct。其中三大航借助春运同比恢复更为明显，供给/需求分别同增11.4%/16.4%，客座率82.3%，同比提升3.5pct；而春秋/吉祥由于客座率相对较低的国际线运力占比提升显著，使得整体客座率分别同比下降0.2/1.1pct，为90.6%/82.4%。

图表1：三大航+春秋+吉祥供需相比2019年同期恢复情况 图表2：三大航+春秋+吉祥月客座率变化图

(%)

(yoy%) PLF(2019) PLF(2020)

140

120

100

80

60

40

20

0

ASKvs2019 RPKvs2019

PLF(2022) PLF(2023)

90 PLF(2024) PLF(2025)

85

80

75

70

65

60

55

50

45

40

2022-12022-62022-112023-42023-92024-22024-72024-12 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

公司公告， 公司公告，

春运40天民航旅客量稳步增长，出行需求较为分散。农历同比来看，春运40天民航共发送旅客9,020万人次，同比提升7.4%，相比全社会跨区域人员流动量的同比增速7.1%稍高，和铁路及小客车等主流出行方式相比也有一定优势（同比增速铁路为6.1%、小客车为6.7%），体现出民航在较长假期因私出行需求的韧性。另外从出行节奏方面看，由于25年春节假期可通过提前请假，连续休假11天，使得春假假期前的需求高峰被分散；同时返程方面，由于学生流和务工流未重叠，以及假期前的错峰出行，使得民航返程客流也相对分散，春运整体的波峰和波谷相对较为平滑。

图表3：2025年春运民航发送旅客量

(万人次)260

240

220

200

180

160

140

120

2025 2024 2019

腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊大大大大大大大大大大正正正正正正正正正正正正正正正月月月月月月月月月月月月月月月年年年年年年年年年年月月月月月月月月月月月月月月月十十十十十二廿廿廿廿廿廿廿廿廿初初初初初初初初初初十十十十十十十十十二廿廿廿廿廿五六七八九十一二三四五六七八九一二三四五六七八九十一二三四五六七八九十一二三四五

交通运输部，

高基数下，春运票价同比有所回落。票价方面，24年基数相对较高，以及前文所述25年春运

出行需求相对分散，使得25年春运整体收益水平表现较弱。根据航班管家的数据，1/13-2/23国内线含油票价均价807元，农历同比下降14.0%，尤其节中及节后的共三周（1/27-2/16），票价农历同比降幅分别达到19.1%、18.1%、26.1%。

往后展望，短期票价同比有望好转。春运期间虽然由于高基数，国内航线票价表现承压，但2024年春运后航司逐渐开始降价促销，使得基数下降。春运最后一周（2/17-2/23）票价农历同比降幅已明显缩窄至6.9%，我们认为之后票价同比有望转正，逐步兑现行业供需改善逻辑，带来航司盈利水平的提升。建议