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固定收益|证券研究报告—周报 2025年2月10日

DeepSeek，DOGE，贸易摩擦

高频数据扫描

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固定收益

证券分析师：肖成哲

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证券分析师：张鹏

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三个热点趋势对中、美经济和利率均有一定潜在影响。

1.近期三个热点趋势对中、美经济和利率均有一定潜在影响。一是高性价比AI可能为美国投资增长降温。DeepSeek作为高性价比AI模型，对既有AI模型通过高投入试图建立盈利“护城河”的发展模式形成挑战。这可能为高利率下美国仍然持续的AI投资浪潮降温，推动美国经济增速逐步回落。与高科技产业相关的投资主要依赖未来成长带来的高回报，对高利率相对不敏感。以2019年为基期，知识产权产品和器械设备投资是美国增长最显著的主要固定投资类别。如果既有的高投入式AI投资逻辑被颠覆，高利率对美国经济的限制效应可能更明显的体现出来。

二是马斯克所领导的“政府效率部”（DOGE）已开始尝试对美国政府的精简。包括国际开发署、中央情报局、联邦调查局等多个美国政府机构都或多或少受到波及。此前报告曾提到，当前美国经济和通胀的韧性与其“宽财政”有关。特朗普政府能在多大范围内控制政府开支，对后续通胀和美债收益率具有重要影响。但美国政府进一步推动精简可能面临更多阻力，且美国国会仍未提出新的预算协调程序，财政轮廓尚不清晰，削减政府开支和减税对美国通胀的净影响还有待观察。

三是新一轮贸易摩擦风险初现。1月31日特朗普政府确认将对墨西哥和加拿大产品加征25%关税，对中国产品加征10%关税，但在2月3日即宣布对加、墨两国的新增关税暂缓1个月执行。根据特朗普签署的《美国优先贸易政策》总统备忘录，为平衡贸易逆差而采取的关税措施应该在该备忘录调查完成以后（截止期限为今年4月）形成方案。所以，当

前关税决定存在撤回希望，但无论结果如何，今年2季度开始，美国与主要贸易伙伴间的关税博弈都可能再进一步升级。具体到中美之间，如果额外关税落地，大概率对国内通胀产生额外向下压力，对美国通胀产生额外的向上压力。

综合来看，美国政府削减开支长期内有利于美债收益率回落，但这只是其财政政策的一部分，尚不具决定性。DeepSeek冲击有助于美债长期利率回落，使我国货币政策面临的外部约束弱化；但我国AI发展利好产业升级，特别是利好权益市场，对国内债市具有一定冲击。可能的贸易摩擦通过影响国内通胀，对国内长期利率的向下压力较为直接。

2.国内节前食用农产品价格继续反弹。本周（2025年2月3日-2月8日下同）农业部猪肉平均批发价环比降1.63%，同比涨1.15%。山东蔬菜批发价指数环比降11.50%，同比降23.48%。2025年1月17日当周，食用农产品价格指数环比继续上行0.20%，同比降2.60%。

3.本周布伦特和WTI原油期货价平均分