非银金融行业市场前景及投资研究报告：低利率时代，复盘日本，机构更迭，居民资产配置.pdf

证券研究报告

行业研究|行业专题研究|非银金融

低利率时代系列研究三：复盘日本，机

构更迭与居民资产配置的演变

2025年03月15日

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证券研究报告

|报告要点

日本居民总资产中金融资产占比持续提升，2023年末为64.17%，占比较1980年末+27.92PCT。

其中现金及存款、保险及养老金及保函、股权及基金分别占居民金融资产的51.12%、24.77%、

19.15%，整体风险偏好较低。日本的金融资产主要由老年人群和富裕人群持有。日本财富管理

机构更重视这两类人群的财富管理需求，根据这两类人群的风险偏好、特定需求提供产品和

服务。

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2025年03月15日

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非银金融

低利率时代系列研究三：复盘日本，机构更

迭与居民资产配置的演变

➢日本当前仍处在低利率环境中

投资建议：强于大市（维持）日本二战后经济发展的历史大概可以分为四个阶段。1973年以前，二战后的日本

上次建议：强于大市GDP平均增速达9.29%。1973-1989年，日本平均GDP增速下降到4.1%左右。1990-

2020年，泡沫破裂，日本GDP平均增速降至0.92%，日本央行从2016年开始推行

“负利率政策”，将短期政策利率水平设定在-0.1%。10年期国债利率水平控制在

相对大盘走势

0%左右。2021年至今，日本经济缓慢复苏。日本央行在2024年3月宣布加息10

非银金融沪深300

50%个基点，将关键的利率上调至0%，日本央行结束了持续8年的负利率政策，同时

取消收益率曲线控制（YCC）政策。日本10年期国债收益近年来维持在1%左右。

27%➢日本证券市场与经济相伴相生

1949-1972年，二战后日本经济快速复苏，证券市场逐步繁荣，山一证券、野村证

3%券、日兴证券和大和证券基本形成行业四大寡头垄断格局。1973-1989年，日本资

本市场开放加深，证券公司国际化业务扩张，同时日本经济过热，股市房市泡沫滋

-20%

生。1990-2000年，泡沫破裂，金融行业迎来经营危机。货币政策快速收紧击溃泡

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