健友股份高速转型中的肝素龙头，生物类似药出海天地广阔.docx

正文目录

高速转型中的肝素龙头，生物类似药出海天地广阔 4

老牌肝素原料药企业，制剂业务高速发展 4

制剂业务占比持续提升，原料药无惧短期波动，业绩拐点显现 5

肝素原料药市场边际改善，公司API业务有望稳健增长 7

肝素原料药市场边际改善，温和向好趋势显现 7

公司原料药产销水平良好，API业务有望稳健增长 8

聚焦无菌注射制剂，国内+海外业务双轮驱动 9

国内：主要品种市场竞争力强，借力集采/续标有望持续放量 10

海外：注射剂ANDA数快速增长，生物类似药扬帆起航 13

收购Meitheal切入美国市场，注射剂ANDA数快速增长 13

生物类似药出海乘风破浪，自研+BD模式进一步打开成长天花板 14

盈利预测与投资建议 16

盈利预测 16

投资建议 17

风险提示 17

图表目录

图表1：公司发展历程 4

图表2：公司股权结构图（截至24Q3） 4

图表3：2015-24Q1-3公司营业收入稳健增长 5

图表4：2015-24Q1-3公司归母净利润情况 5

图表5：2018-24H1公司收入构成情况（%） 5

图表6：24H1收入构成（亿元） 5

图表7：2019-2023公司三大业务收入增速情况（%） 5

图表8：2018-2024H1公司收入分地区情况（%） 5

图表9：2013-24Q1-3公司毛利率及净利率水平 6

图表10：2018-24H1公司分产品毛利率情况 6

图表11：公司各项费用率情况 7

图表12：2014-2024E全球肝素API规模及增速 7

图表13：2015-2021年中国肝素API竞争格局 7

图表14：2008-2024年中国生猪存栏数（万头） 8

图表15：中国肝素原料药出口平均单价（美元/kg） 8

图表16：2015-2024H1公司原料药及中间体收入 8

图表17：2015-2024H1公司原料药及中间体毛利率 8

图表18：公司标准肝素原料药产销及库存情况 9

图表19：公司中间体原料药产销率 9

图表20：2018-2024H1公司制剂收入 9

图表21：2018-2024H1公司制剂毛利率 9

图表22：2018-2023年公司制剂产销量及库存情况（万支） 10

图表23：公司主要制剂产品城市公立+城市药房销售情况（百万元） 10

图表24：24H1公司主要制剂产品城市公立+城市药房销售情况（%） 10

图表25：公司国内仿制药ANDA品种持续增多 11

图表26：公司历次国家集采中标情况 12

图表27：24H1低分子肝素竞争格局 12

图表28：24H1注射用苯达莫司汀国内竞争格局 12

图表29：24H1苯磺顺阿曲库铵注射液国内竞争格局 12

图表30：公司美国子公司Meitheal营收情况 13

图表31：近三年公司美国ANDA品种快速增加 13

图表32：生物药及生物类似药市场规模持续增长（亿美元） 14

图表33：2024年在美专利到期的十大药物 15

图表34：阿达木单抗原研药销售额（百万美元） 15

图表35：利拉鲁肽原研药销售额（百万丹麦克朗） 15

图表36：公司业绩拆分预测表 16

图表37：可比公司估值表 17

图表38：财务预测摘要 19

高速转型中的肝素龙头，生物类似药出海天地广阔

老牌肝素原料药企业，制剂业务高速发展

公司为快速转型中的原料药-制剂一体化企业，肝素原料药+无菌注射剂稳健增长，生物类似药贡献新增长极。健友股份成立于2000年，早期以肝素原料药业务为核心，是全球有影响力的肝素类原料药和制剂供应商之一，近年来通过战略转型，逐步发展为以高端注射制剂和生物类似药为主，公司产品覆盖心血管、抗肿瘤、麻醉、抗感染等多个治疗领域，逐步形成“高端化学药+生物类似药”双轮驱动的业务格局，持续淡化原料药标签，向高附加值制剂企业全面转型。

图表1：公司发展历程

数据来源：健友股份官网，公司公告，金融界， 研究所

公司股权结构集中，实际控制人为谢菊华、唐咏群（TANGYONGQUN）和丁莹。截至24Q3，公司实际控制人为谢菊华、唐咏群（TANGYONGQUN）和丁莹，通过一致行动人关系合计持有47.01%的股份。公司股权结构集中，旗下子公司分工明确、协同发展。

图表2：公司股权结构图（截至24Q3）

数据来源：wind，公司公告， 研究所

制剂业务占比持续提升，原料药无惧短期波动，业绩拐点显现

23年公司因原料药计提跌价准备导致短