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第五节资产定价模型(7)*第七章金融市场机制理论第七章第五节资产定价模型资产定价模型要解决什么问题资产定价模型要解决什么问题?——寻找适当的贴现率，并从而确定资产的价值。资产定价模型主要是资本资产定价模型CAPM；后来有多要素模型和套利定价模型之类的发展。了解资本资产定价模型，首先需要了解资本市场理论。第七章第五节资产定价模型

资本市场理论1.引入无风险资产进入资产组合，则新构成的组合包含一种无风险资产和一组风险资产组合构成的特定组合。一种无风险资产——国债；一组风险资产——股票——组合（股票市场所有资产的组合，在一定意义上可以代表社会所有风险资产的集合）；这样的风险资产组合称之为市场组合。第七章第五节资产定价模型

资本市场理论01用F和M分别代表一种无风险资产和市场组合，则新的资产组合等于F+M。02资产组合的风险：03资产组合的收益：04r—期望收益率w—比重05?f=0，从而相关系数?f,m=0063.资本市场线(CML)：第七章第五节资产定价模型

资本市场理论斜率：（rm—rf）/?m在M点向右上方延伸的线段上，所有的点则代表与如下一种情况相对应的风险与收益：无风险资产投资F为负，而市场组合M的投资比重大于1。当以无风险利率借入无风险资产并用以全部投资于风险资产组合时，这时的无风险资产投资F为负。04其中，rf—M线段上的点表示wf与wm在0、1之间相互消长的变动。在这个线段上，对于F和M的投资都是正方向的。05第七章第五节资产定价模型01在资本市场线上，所有的点均表示一种无风险资产F与市场组合M这两者的任意一种组合所对应的风险与收益。03资本市场理论02假设资本市场是完善的市场，所有的投资人都是市场价格的接受者而非操纵者；4不存在交易成本以及干扰资金供求的障碍；5第七章第五节资产定价模型1资本市场理论2资本市场线的论证以三个基本假设为前提：3存在一种无风险资产，可以允许投资者投资或借贷。6第七章第五节资产定价模型

资本市场理论5.资本市场线的代数式：公式右边分为两部分：⑴用无风险利率表示投资的机会成本补偿；⑵投资的风险溢价（其中?rm–rf表示市场组合M的风险溢价）。资产组合的期望收益率即可依据这个公式计算。第七章第五节资产定价模型由资本市场线公式可以得出资产组合的期望收益率；但“定价”需要解决的是某中特定资产的定价问题。资本资产定价模型在资本市场线公式的基础上，只要确定持有该资产后，对整个资产组合风险的影响程度，就可以求得单个资产的期望收益率。第七章第五节资产定价模型

资本资产定价模型单个资产对整个市场组合风险的影响用β系数表示。这一系数相当于资产i与市场组合（资产i包括在内的市场组合）的协方差同市场组合方差之比：?i即代表第i种资产的市场风险溢价系数。从这个模型可以知道，无风险资产的β系数为零，即?f=0；市场组合的β系数为1，即?m=1。于是，单个资产的期望收益率就可以用这样的公式表示：第七章第五节资产定价模型资本资产定价模型这就是资本资产定价模型。第七章第五节资产定价模型

资本资产定价模型特定资产风险与预期收益率的关系，可以用证券市场线SML表示：logo第七章第五节资产定价模型

资本资产定价模型这就基本解决了通过资产定价模型寻找与资产风险匹配的贴现率的问题：只要给定特定资产的β系数，以及无风险利率和市场风险溢价，就可以得出该资产的期望收益率。用这个期望收益率作为评价该资产价值的贴现率，对预期现金流进行贴现，就可以完成用现金流贴现法评价资产价值的过程。logo第七章第五节资产定价模型

资本资产定价模型如果按市场价格计算出来的某只股票的收益率大于或小于用资本资产定价模型计算出来的收益率，那就意味着该股票的价值被低估或者高估。对于投资者来说，是否即可据以决定是买进还是卖出？对这一模型的实证研究，引起了大量进一步的讨论：——一些研究结果显示β系数与资产的平均收益率之间的关系并不密切；——定价公式中只考虑了对市场风险的补偿；而被统称为非市场风险的风险，也是投资者事实上不能不考虑的因素……第七章第五节资产定价模型

资本资产定价模型第六节期权定价模型(7)*第七章金融市场机制理论第七章第六节期权定价模型

期权价格期权费的多少就是期权的价格。期权