有色金属行业基本面改善尚待时日 .pdfVIP

有色金属行业基本面改善尚待时日--第1页

有色金属行业基本面改善尚待时日

估值修正行情已较为充分

有色金属产业调整振兴规划已获国务院原则通过。分析人士认为，振兴规

划对行业发展而言无疑是中长期利好因素，但在此前的反弹行情中，有色板块

的估值修正行情已较为充分，且其走势与国际、H股有色板块以及LME、SHFE

有色金属价格和库存背离严重，建议投资者逢高适当降低行业配置比例。

振兴规划构成行业利好

据悉，落实收储和推行直构电试点成为行业振兴规划的两大亮点。对于落

实国家收储，申银万国分析师叶培培表示，虽然收储行为本身无法直接刺激下

游行业的实际需求，但在一定程度上能够缓解冶炼企业的经营压力，平缓金属

市场上的恐慌情绪，并对金属价格构成一定支撑。对于直购电试点，叶培培认

为，这将大大降低冶炼企业的购电成本，改善经营状况。其中电解铝行业受益

最大，而以中国铝业为主的主要电解铝生产企业则受益更多。

基本面改善尚待时日

有色金属行业基本面改善尚待时日--第1页

有色金属行业基本面改善尚待时日--第2页

行业振兴调整规划的利好作用主要是中长期的，短期内难以扭转行业趋

势。全球经济已经步入衰退，目前仍无明显好转迹象。与金属消费相关的领

域，如制造业、房地产等行业对金属的需求大幅下滑。尽管今年1月份出现了

小幅反弹，但东方证券分析师施卫平、徐卫指出，美国制造业PMI依然处于近

20年来的新低。同时房地产市场依然延续2006年5月以来的下滑态势，无论

领先指标营建许可、新屋开工还是已完工数都显示了房地产市场建筑活动继续

减弱，从对有色金属产品的需求形成制约。

作为最大的有色金属生产和消费国，中国不可避免地受到全球金融危机的

影响。施卫平、徐卫表示，2008年第四季度有色金属行业出现了制造业活动大

幅消退、企业库存积压、新订单迅速萎缩的局面。

与需求萎缩相对应的是价格不断走低。截至2008年12月31日，LME3月

各基本金属价格相对于2008年9月30日收盘价下跌幅度依次为：铜(-

51.73%)、铅(45.41%)、锡(37.79%)、铝(36.49%)、锌(-28.10%)、镍(-

26.18%)。黄金成为唯一上涨的大宗金属，涨幅达到1.27%。尽管今年年初基本

金属出现了一定幅度的反弹，但目前又开始重归跌势。上周，LME金属期货价

格全线大幅下跌，平均跌幅为7.49%，铝跌幅为5.23%，铜跌幅为8.16%；而

SHFE金属期货价格也开始回调，平均跌幅为3.20%，铝和铜价格分别下跌

1.34%和5.68%。

另外，存货对有色企业盈利的影响也值得关注。施卫平、徐卫指出，截至

2008年第三季度财报，行业内上市公司存货占净资产值为38.56%。存货约是归

属母公司净利润的8倍左右。去年四季度，各主要金属价格大幅下跌，跌幅在

26.18%-51.73%，因此，除黄金之外的其他基本金属子行业公司盈利将受到计提

有色金属行业基本面改善尚待时日--第2页

有色金属行业基本面改善尚待时日--第3页

存货减值准备的重大影响。由于需求萎缩，大量的存货短时间内难以消化完

毕。而随着价格进一步走弱，存货计提减值仍将对有色金属企业2009年业绩产

生较大的负面影响。

走势背离适当减持

施卫平、徐卫指出，在一轮相对完整的上行周期当中，有色金属板块可望

呈现出三波行情：一是流动性释放带来的估值修正；二是实体经济复苏带来的

盈利提升；三是经济过热下的通胀预期。当前正在经历的反弹行情属于第一

波，流动性的提升降低无风险收益率，高β(强周期)行业的估值水平提升的速

度往往