国债期货基差交易策略实证研究.pdf

国国债债期期货货基基差差交交易易策策略略实实证证研研究究

一一、、引引言言

国债期货基差交易是固定收益市场中的经典套利策略其核心逻辑在于利用国债现货与期货价格之间的偏离获取收益。基差

（Basis）定义为现货价格与期货价格经转换因子调整后的差额即：

基差=现货价格期货价格×转换因子

基差交易的本质是通过捕捉市场定价偏差构建现货与期货的反向头寸在基差收敛过程中实现套利。本文将从理论基础、策

略构建、实证检验和风险控制四个维度展开研究结合中国市场历史数据验证策略的有效性。

二二、、基基差差形形成成的的理理论论机机制制

（（一一））持持有有成成本本模模型型

根据无套利定价理论基差的均衡状态应满足：

基差=持有收益融资成本

其中持有收益包括票息收入与再投资收益融资成本取决于回购利率。当市场实际基差偏离理论值时即产生套利机会。例

如若基差显著为正投资者可通过买入现货、卖空期货锁定利差。

（（二二））交交割割期期权权价价值值

国债期货合约允许空方选择交割券品种和交割时点这一期权价值会反映在基差中。临近交割月时最便宜可交割券

（CTD）的期权价值衰减会导致基差快速收敛。

（（三三））市市场场情情绪绪与与流流动动性性

在极端市场环境下基差可能因以下因素扩大：

1.避险需求：投资者抛售现货国债导致价格下跌而期货市场流动性较好价格反应滞后；

2.套保压力：机构为对冲利率风险集中卖出期货压低期货价格；

3.资金面冲击：回购利率骤升导致持有成本增加现货持有者被迫平仓。

三三、、基基差差交交易易策策略略构构建建

（（一一））策策略略逻逻辑辑

1.基差方向判断：

正向套利：基差高于合理区间时买入现货+卖空期货；

反向套利：基差低于合理区间时卖空现货+买入期货。

2.触发条件：

历史分位数法：基差突破过去60日均值±1.5倍标准差；

持有成本模型：实际基差与理论值偏离超过10bps。

3.头寸管理：

现货端采用久期匹配原则期货合约数量=现货面值/(期货合约面值×转换因子)；

动态调整：每5个交易日检查基差收敛进度若偏离扩大则追加保证金。

（（二二））收收益益来来源源分分解解

基差交易收益可拆解为：

1.票息收入：持有现货获得的利息；

2.基差收敛收益：期货与现货价差回归带来的资本利得；

3.正回购利差：以低于票息利率的成本融资产生的套息收益。

四四、、实实证证分分析析

（（一一））数数据据选选取取

选取中国10年期国债期货主力合约（T主力）及对应CTD券（如2023年活跃券230012.IB）的5分钟高频数据时间跨度为

2018年1月至2023年12月。剔除交割月前5个交易日的数据以避免交割扰动。

（（二二））回回测测参参数数

交易成本：现货买卖价差2bps期货手续费0.005%；

资金成本：R007利率上浮20bps；

保证金比例：期货合约价值的3%。

（（三三））绩绩效效表表现现

1.整体收益：

策略年化收益率达到8.5%夏普比率1.8最大回撤3.2%。基差收敛贡献约60%收益票息收入占35%正回购利差占

5%。

2.分市场环境表现：

牛市阶段（2020年）：基差因避险需求扩大策略收益12.4%；

熊市阶段（2022年）：CTD券切换频繁收益降至5.3%；

震荡市（2021年）：基差波动率下降收益6.8%。

3.月度分布特征：

12月、6月因机构调仓需求基差波动加剧策略收益率较其他月份高1.2-1.5倍。

（（四四））关关键键发发现现

1.非线性收敛特征：基差在突破阈值后的10个交易日内收敛速度最快贡献75%的收益；

2.流动性溢价：非CTD券的基差交易收益比CTD券高30-50bps但面临更大的展期风险；

3.政策敏感期效应：在央行降准/LF利率调整后基差波动率提升40%策略胜率提高至68%。

五五、、风风险险控控制制与与改改进进方方向向

（（一一））主主要要风风险险

1.展期风险：期货换月导致基差结构突变2019年4月曾造成单日损失0.8%；

2.流动性枯竭：2022年11月债市调整中现货抛售导致基差持续扩大22个交易日；

3.政策冲击：2023年8月国债期货交易保证金上调至4%策略杠杆率被迫降低。

（（二二