仙乐健康-市场前景及投资研究报告：B端格局集中，中国龙头迈向世界.pdf

证券研究报告|公司深度|食品加工

仙乐健康(300791)报告日期：2025年03月31日

B端格局趋于集中，中国龙头迈向世界

——仙乐健康深度报告

投资要点投资评级:买入(维持)

❑一句话核心推荐逻辑：

中国营养健康食品CDMO龙头，短期看25年或迎中国区收入恢复正增长和BF

减亏双改善，期待改善落地后估值业绩双击向上；长期看中国龙头有望成长为全

球龙头。

❑赛道β和公司α如何看？

赛道β：营养健康食品下游零售市场（即C端）全球24-27年CAGR预期为

5.6%，而公司所处中游合同制造环节（即B端）有望伴随代工比率的提升，

CAGR增速更快。分地区来看，以美国为代表的高渗透率、成熟的C端市场有抗

经济周期波动的增长韧性，同时我们预计25年中国C端市场景气度环比恢复。

公司α：（1）收入端：全球化元年，依托研发、客户经验、全球产能和高效响收盘价￥26.17

应能力，有望实现美、中、欧、亚太多地业务开拓和市占率提升。（2）盈利总市值(百万元)6,209.46

端：毛利率受三因素影响，其中强研发推动下的产品结构不断升级和降本增效皆总股本(百万股)237.27

有望推升毛利率，而中国区新锐品牌占比提升或使毛利率承压，三因素综合来

看，中性情境下展望整体毛利率或稳中有升；管理费用率中期有下降空间，净利股票走势图

率有望持续提升（其中内生净利率有望稳定在高位，BF净利率有望拾级抬升）。仙乐健康深证成指

❑主要的预期差在哪里？23%

14%

市场担心：（1）格局：营养健康食品C端马太效应突出，而公司所处的B端缺5%

乏弹性。（2）盈利能力：公司净利率偏低，同时担心中国区毛利率会伴随新锐品-4%

牌客户占比提升而下降。-13%

-22%

456789012123

000000111000

我们认为：（1）格局：全球C端长尾效应突出，天然利好B端龙头带头提升集中////////////

444444444555

222222222222

度。（2）盈利能力：