医药行业2025年市场前景及投资研究报告：一季度前瞻.pdfVIP

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医药行业2025年一季度前瞻（更新）

发布日期：2025年3月31日

摘要

核心观点：

制药产业链：1）处方药：业绩持续上升，创新拉动增长；2025年内催化密集。2）医药外包：海外需求逐步恢复，国内

需求等待回暖。3）制药产业链：基数效应致增速下滑，产业链仍是趋势。

医疗器械及服务：1）医疗器械：25Q1高值耗材部分公司表现相对较好。2）医疗服务：25Q1眼科及口腔医疗服务消费持

续复苏。

中药、生物制品及医药商业：1）中医药：25Q1高基数下短期承压，看好全年经营改善。2）疫苗：高基数下25Q1增长承

压，期待销售环比改善。3）血制品：价格变动、业绩基数及发货节奏影响25Q1业绩表现。4）医药零售：头部企业逐步

出清，利润端增速有望快于收入端。5）医药流通：用药需求稳步释放，服务转型贡献增量。

行业回顾及展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。从过去几年已经出台的各项行业政策看，“三医联动”顶层制度设

计的各项改革措施已经逐步落地。医药领域的改革政策已进入常态化阶段，医保领域最值得关注的增量政策是建立多元复合的

医保支付方式改革，医疗领域即将迎来薪酬制度及分级诊疗等“深水区”的改革。整体符合预期。我们看好2025年医药行业投

资机会，建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

横向比较：展望2025年，有望实现温和增长。2022年以前，医药制造业在国家统计局有统计数据的下游行业中增速排名前列，

近两年受基数影响以及公共卫生事件对医疗需求带来的影响，增速有一定波动。从收入端表现来看，医药制造业在2020及

2021年营业收入增速分别为4.5%和20.1%，领先同期工业企业收入增速和制造业收入增速。利润端波动比收入端更大，2020

及2021年表现明显好于工业企业整体水平，基数效应下2022-2023年利润端增长波动幅度较大。在行业基数得到消化、需求端

确定性及政策预期稳定的情况下，我们预计2025年行业有望实现温和增长，整体走向高质量发展。

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摘要

估值处于底部，机构持仓低于历史均值。2019-2021年行业估值中枢提升明显，自2021年以来行业估值水平有所调整，

2022年以来估值进入历史底部区间，最新估值历史分位数27%，近期有所修复但仍处于历史低位。截至24Q4，公募基金医

药持仓比例为8.18%，剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，持仓比例环比小幅下降。拉长来看，2011Q1-

2024Q4剔除指数基金、医药基金后，医药持仓比例平均为7.58%，目前非医药基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分

创新药、CXO公司持股基金增加明显，后续医药行业高景气、创新转型及政策倾斜相关细分方向公募基金持仓比例有望上升。

展望2025年，我们看好：

继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术。全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，我们继续看

好有全球竞争力的优质创新药公司。同时我们建议积极关注前沿技术，如创新药及制药（双抗及多抗、TCE、核药

等）、器械（AI、脑机接口等）。创新药及制