者过度自信对企业并购绩效的影响.docxVIP

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摘要

近年来，中国的并购市场发展迅速，中国企业的并购活动与中国的经济改革，包括公司治理改革和融入世界经济的进程同步进行。然而，相关研究表明，并购对长期回报的影响通常是负面的。随着行为金融学的发展，为了解释这一现象，学者将心理学引入到对并购绩效的研究之中。特别地，自负假说提出，是管理者的过度自信导致了激进的并购和超额支付，因此损害了并购绩效。

在此背景下，本文选取2012—2019年沪、深A股上市公司的并购事件为样本，通过实证分析法检验管理者过度自信对并购绩效的影响。由于董事会对管理层有着监督作用，本文将董事会治理机制作为管理者过度自信和并购绩效的调节变量进行研究。对于并购绩效指标，选取净资产收益率（ROE）衡量财务绩效、托宾Q值（TobinQ）衡量市场绩效，并使用高管相对薪酬衡量管理者过度自信水平。

实证结果得出，管理者过度自信对企业的财务绩效和市场绩效都有负向影响，而在董事会治理机制中，董事会独立性可以有效抑制这种负向影响。相比较而言，更大的董事会规模却并不能产生这种调节效应，董事长和总经理两职合一也没有加剧这种负向影响。文章的结论丰富了董事会治理机制作为调节变量影响管理者过度自信和并购绩效关系的相关文献，为中国企业并购提供了新的理论依据。

关键词：管理者过度自信；并购绩效；董事会治理机制

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Abstract

Inrecentyears,China’sMAmarketboomswithrapideconomicgrowthandproceedsintandemwitheconomicreforms.Inspiteofthis,relevantstudieshaverevealedthattheimpactofMAonlong-termreturnsisusuallynegative.Withthedevelopmentofbehavioralfinance,scholarshaveintroducedpsychologyintothestudyofMAperformanceinordertoexplainthisphenomenon.Inparticular,thehubrishypothesisproposesthatitisthemanagerialoverconfidencethatleadstoaggressiveMAandoverpayments,thusunderminingfirmperformanceafterMAevents.

Inthiscontext,thispaperselectsMAeventsofShanghaiandShenzhenA-sharelistedcompaniesfrom2012-2019asasampletoempiricallytesttheeffectofmanagerialoverconfidenceonfirmperformanceafterMAevents.Besides,Sincetheboardofdirectorscanplayasupervisoryroleovermanagementindailymanagement,thispapersetstheboardgovernancemechanismasamoderatingvariable.

Inthemeasurementoffirmperformance,ROEisselectedasproxyoffinancialperformanceandTobinQasproxyofmarketperformance.Managers’relativecompensationisadoptedtomeasurethelevelofmanagerialoverconfidence.ItisfoundthatmanagerialoverconfidencehasanegativeeffectonbothfinancialperformanceandmarketperformanceafterMAevents,whilewithintheboardgovernancemechanism,boardindependencecaneffective