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我国绿色债券发行成本优势分析摘要

我国绿色债券发行市场已跃居全球首位。本文对2016—2023年我国绿色债券的发行成本优势进行了统计分析。研究表明，随着绿色债券市场的发展，绿色债券发行成本优势日益凸现，环境效益信息披露程度较高的绿色债券更受投资者认可，绿色债券的环境贡献度愈发被市场重视，债券市场逐渐成为金融支持实体经济绿色低碳发展的有效传导链条。

关键词：绿色债券、发行成本优势、环境效益、信息披露

作为绿色金融体系的重要部分，我国绿色债券市场自2016年起快速发展。根据气候债券倡议组织(CBI)和兴业研究公司联合发布的《2023年中国可持续债券市场报告》,2023年我国已成为全球最大的绿色债券发行国，发行规模达835亿美元。随着市场的不断扩容，绿色债券的发行成本相较非绿色普通债券(以下简称“普通债券”)是否具有优势受到广泛关注。一方面，绿色债券的发行成本优势可以反映债券市场支持绿色低碳发展的力度和效率；另一方面，绿色债券的发行成本涉及绿色发行人的切身利益，对市场参与者具有激励约束作用。

已有研究表明，国外绿色债券利率较普通债券更低。香港金融管理局对全球267个绿色债券样本的研究显示，绿色债券较普通债券平均收益率低1.2BP(Lau等，2020)。Zerbib(2019)采用匹配方法和两步回归评估绿色债券与普通债券间的收益率差异，发现无论欧元

还是美元绿色债券，其收益率均低于普通债券2BP。Baker等(2018)的研究则显示，美国绿色债券的税后收益率相对普通债券低6BP。下文将对2016—2023年我国境内绿色债券与普通债券进行匹配，在测算绿色债券发行成本优势的基础上进行整体趋势分析、结构分析和机制分析。

发行成本优势测算方法

参考绿色债券成本的研究文献，本文基于绿色债券发行利率相较可比普通债券发行利率的折溢价程度，考察绿色债券的发行成本优势。其中，绿色债券指经主管部门认定的“贴标绿”债券。

从发行要素来看，可比普通债券的选取标准包括计价货币、偿还优先级、信用等级、发行方式和发行人所在行业相同，且发行日期在绿色债券发行前后15日内。折溢价程度基于绿色债券和可比普通债券分别与发行当日同期限国债收益率曲线的利差计算得到。如果一只绿色债券匹配到多只可比普通债券，则以发行规模为权数，计算该绿色债券所对应可比普通债券的加权平均利差。

本文普通债券和绿色债券的基本信息均取自万得(Wind),收益率曲线数据取自中债DQ金融终端，绿色债券环境效益信息数据取自中央结算公司建设的中国绿色债券环境效益信息数据库1。本文选取2016—2023年全市场发行的期限超过3年的绿色债券和普通债券作为统计样本，并剔除资产支持证券(ABS)、含权债、浮息债等品种。经匹配，最终得到绿色债券样本629只，可比普通债券样本3624只。

绿色债券发行成本优势日益凸现

在绿色债券发展初期(2016—2020年),绿色债券发行成本优势尚不突出。以发行利率衡量，与可比普通债券相比，绿色债券仅在2017年和2018年具有融资成本优势，分别为3.9BP和4.2BP,其余年份绿色债券平均发行成本与普通债券接近。2021年，《中国人民银行关于印发〈银行业金融机构绿色金融评价方案〉的通知》(银发〔2021〕142号〕将业绩考核从绿色信贷拓展至绿色贷款和绿色债券。该政策出台后，绿色债券的融资成本相比普通债券出现明显下降。

2021年，以规模加权计算平均值(下同),绿色债券发行成本较普通债券低10.1BP。2022年、2023年，绿色债券继续维持显著的成本优势，发行成本较普通债券分别低12.6BP、5.3BP(见图1)。

图

图1绿色债券发行成本优势

BP14.0

12.0

10.1

10.0

8.0

6.05.3

3.94.24.0

2.0

0

0.1

-2.0

-4.0

-0.2

-1.8

2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年

■绿色债券发行利率低于普通债券发行利率的价差

12.6

数据来源：Wind、中债DQ

绿色债券发行成本优势的结构特点

(一)流通场所

根据债券的流通场所，本文将债券分为银行间市场债券、交易所市场债券和跨