金融市场学课件：衍生品市场.pptVIP

*************************************信用衍生品的定义和特点1风险隔离与转移将信用风险与标的资产分离，实现风险的独立交易2信用事件触发合约支付通常与明确定义的信用事件相关联3资产合成与再分配创造具有特定风险收益特征的合成信用敞口信用衍生品是一类专门设计用于转移信用风险的金融工具，其价值主要取决于特定参考实体（如企业、主权国家或指数）的信用质量。与传统衍生品（如期货、期权）主要基于价格、利率或汇率变动不同，信用衍生品主要基于信用事件触发支付。信用衍生品的核心特点是将信用风险与标的资产分离，使风险可以独立定价和交易。这种分离使得信用风险的买方（保护购买者）能够在不出售标的资产的情况下转移其信用风险；同时，信用风险的卖方（保护出售者）能够获取信用风险敞口而无需实际购买标的资产。这种机制大大提高了市场效率和风险分配的灵活性。信用违约互换（CDS）CDS的结构和运作机制信用违约互换（CDS）是最基础和最常见的信用衍生品。在典型的CDS交易中，保护买方定期向保护卖方支付固定费用（称为CDS利差或信用利差），作为交换，如果参考实体发生预定义的信用事件（如违约、破产、重组等），保护卖方将向保护买方赔付损失。CDS的结算方式有两种：实物交割和现金结算。在实物交割中，保护买方在信用事件发生后将参考实体的债券交给保护卖方，换取债券面值的全额支付。在现金结算中，保护卖方支付面值与债券市场价值之间的差额。CDS的定价CDS的定价基于参考实体的违约概率、违约后的回收率以及市场风险溢价。理论上，CDS利差应反映参考实体债券与无风险债券之间的利差，但实际上会受到多种因素影响，包括市场流动性、风险偏好和供求关系等。CDS定价模型主要有两类：结构性模型和简化模型。结构性模型（如Merton模型）基于公司资产价值和负债结构推导违约概率；简化模型（如Jarrow-Turnbull模型）直接假设和校准违约概率和回收率。市场实践中，交易员通常使用市场报价和相对价值分析来定价CDS。信用联结票据（CLN）CLN的结构设计信用联结票据（CLN）是一种将债券和信用违约互换（CDS）结合的结构化产品。发行人（通常是银行或特殊目的实体）向投资者发行票据，支付高于常规债券的利息，但票据的本金和利息支付与参考实体的信用状况挂钩。资金流动与风险转移发行人收到投资者的资金后，一部分用于购买高质量债券作为抵押，另一部分用于对冲交易成本。发行人同时作为参考实体CDS的保护买方。这样，发行人实现了信用风险的转移，投资者则获得了参考实体的信用风险敞口和较高的收益率。结算与支付机制如果参考实体未发生信用事件，投资者在到期时获得全额本金和约定利息。如果发生信用事件，票据将提前终止，投资者获得的金额将减少，具体减少金额取决于参考实体债务的回收率。结算方式可以是实物交割（投资者收到参考实体的债券）或现金结算。总收益互换（TRS）TRS的交易结构总收益和损失完全转移给交易对手1多元资产适用性可用于股票、债券、贷款和指数等多种资产2融资和杠杆功能提供隐含融资和放大投资收益的能力3合成构建敞口创建特定资产敞口而无需实际购买4总收益互换（TRS）是一种信用衍生品，允许一方（总收益接收方）获得参考资产的全部经济收益，而无需实际拥有该资产。在典型的TRS中，总收益接收方获得参考资产的所有收益（包括价格升值和收入流，如利息或股息），并承担价格下跌的风险；作为交换，总收益接收方向总收益支付方（通常是银行）支付浮动利率（如LIBOR加点差）。与信用违约互换（CDS）不同，TRS转移的不仅是信用风险，还包括市场风险和利率风险等。TRS为投资者提供了多种优势，包括：获取难以直接投资的资产（如新兴市场债券、私人贷款）的敞口；提供杠杆和融资功能，无需全额投资即可获得全部经济收益；帮助规避某些监管和税收限制；以及可用于实施多种投资策略，如相对价值交易。担保债务凭证（CDO）CDO的基本结构担保债务凭证（CDO）是一种将多个债务工具（如贷款、债券、资产支持证券甚至其他CDO）集合并重新分配其现金流和风险的结构化产品。CDO由特殊目的实体（SPV）发行，该实体购买一篮子债务资产作为抵押，然后发行不同风险等级的债务证券（称为分层或级别）给投资者。CDO的现金流按照瀑布流原则分配：高级别证券（AAA级）首先获得支付，中级证券（例如BBB级）次之，最后是权益级别（或称为股权级或首损级)。这种结构设计使得不同风险偏好的投资者能够找到适合的投资机会。CDO的风险分层CDO的风险分层是其核心设计特点，通过将信用风险转化为不同级别的证券，实现风险的重