外资对国内经济的5大关注.docxVIP

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TOC\o1-2\h\z\u外资对中国经济的五大关注 3

关注1：经济开门红，上调经济预测 3

关注2：出口是主要风险 4

关注3：消费有分歧 4

关注4：地产偏弱无异议 5

关注5：科技偏积极 5

资料来源：OECD外资对中国经济的五大关注

资料来源：OECD

开年1-2月数据公布，本文关注外资如何解读以及后续有何关注点：

关注1：经济开门红，上调经济预测

多数外资认为，1-2月经济数据超预期（例如大摩认为是“Strongstarttotheyear”），驱动力来自政策靠前发力。

结构上：工增高于市场预期，主要受设备更新政策拉动（德银、大摩）；服务业生产指数维持在5%以上，主要受到科技、金融拉动（德银）；消费品补贴政策下社零提速提升（德银、大摩）；政策支持下制造业投资与基建投资同样超预期（大摩），但，地产偏弱，且尚未看到反弹迹象（德银，瑞银）；出口受关税影响低于预期（大摩，瑞银）。价格端，CPI受春节效应扰动，而PPI持续偏弱（瑞银）。

基于开年数据，外资上修经济预测、下修通胀预测，彭博对主要海外机构的调查显示，3月外资上调经济预测，例如一季度GDP从4.9%上调至5.0%（全年GDP预测均值仍为4.5%），但将全年CPI的预测从0.7%下调至0.6%、对PPI的预测从-1.1%下调至-1.3%；OECD在其3月报告中将全年GDP预测从4.7%上修至4.8%、将CPI预测从1.1%下修至0.6%；具体公司层面，汇丰将2025年GDP预测从4.5%上调至4.8%、大摩从4%上调至

4.5%、花旗银行从4.2%上调至4.7%。

资料来源：日期GDPCPIPPIGDPYOY?PrevioussurveyCPIYOY?PrevioussurveyPPIYOY?Previoussurvey20251Q5.0?4.9?0.1?0.4?-2.2?-2.0?2Q4.9?4.8?0.3?0.4?-1.8?-1.6?3Q4.6?4.5?0.4?0.5?-1.1?-1.0?4Q4.3?4.1?0.9?0.9?-0.3?-0.4?Avg.4.5?4.5?0.6?0.7?-1.3?-1.1?图表

资料来源：

日期

GDP

CPI

PPI

GDPYOY?

Previoussurvey

CPIYOY?

Previoussurvey

PPIYOY?

Previoussurvey

2025

1Q

5.0?

4.9?

0.1?

0.4?

-2.2?

-2.0?

2Q

4.9?

4.8?

0.3?

0.4?

-1.8?

-1.6?

3Q

4.6?

4.5?

0.4?

0.5?

-1.1?

-1.0?

4Q

4.3?

4.1?

0.9?

0.9?

-0.3?

-0.4?

Avg.

4.5?

4.5?

0.6?

0.7?

-1.3?

-1.1?

彭博，华创证券

彭博，华创证券

图表2 OECD3月预测调整：上修GDP、下修CPI

关注2：出口是主要风险

外资普遍认为出口是全年主要的风险点，前期10%+10%的关税或影响GDP0.6-0.7个百分点，而4月1日美国调查结束后关税可能再度升级，此外，对华加征关税担忧已经从美国扩散至其他国家、关税品类从商品扩展到非商品贸易：

大摩偏谨慎：认为由于PMI新出口订单指数和上海集装箱运价指数的降幅都大于海运。这表明，抢出口可能已经结束。

汇丰偏谨慎：前期已经落地的10%+10%的关税可能会导致GDP下滑0.6个百分点，而随着4月1日贸易审查结束，关税进一步升级“可能性很大”，但同时也认为中美存在谈判空间。另外值得注意的是，非美国经济体可能会对中国征收关税，即所谓的“关税连环效应”。

瑞银偏谨慎：认为前期10%+10%的关税可能拖累全年GDP约0.7个百分点，同时4月1日贸易审查结束后可能会加征更多的关税。此外，其他国家可能也会对华加征关税，例如“墨西哥提出与美国对中国商品加征关税相匹配的关税，以避免自己被加征关税，而美国政府官员则呼吁加拿大效仿”。

OECD偏谨慎：OECD在3月报告中担心，关税进一步扩围到非商品贸易领域。并通过模拟表明，如果双边关税税率永久提高10个百分点，到第三年，全球产出可能下降约0.3%（中国所受影响较小、不到0.1个百分点），全球通胀率在前三年平均每年上升0.4个百分点。世界贸易量将下降近2%。

图表3如果美国与其他国家的非商品贸易双边关税提升10%，3年全球GDP损失

0.3pct

资料来源：OECD关注3：消费有分歧

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