债券募集说明书风险信息披露与债券发行信用利差.pdfVIP

摘要

2014年“11超日债”的违约事件打破了公募债刚性兑付传统，信用债券风险暴露

逐年增多。债券投资者风险意识发生变化，信息需求显著提升，已有研究表明发行人进

行高质量会计信息披露可获取更多债券融资。一方面，完善的信息披露有利于缓解资本

市场的信息不对称和促进资源的有效配置，是投资者保护机制的重要构成，债券募集说

明书风险信息披露提高信息供给量，增加了信息透明度，有助于降低债券信用利差。另

一方面，风险信息披露文本会增加投资者对债券违约风险的直接感知，引发市场参与者

的恐惧，信息劣势的投资者倾向于认为公司风险因素较多、风险水平较高，从而会要求

一定风险溢价以弥补可能带来的损失。

本文以2010-2021年交易所发行的一般公司债为样本，基于信息不对称理论、委托

代理理论和信号传递理论，通过建立回归模型，分析债券募集说明书中风险信息披露对

公司债信用利差的影响。实证结果表明，债券募集说明书中风险信息披露与公司债信用

利差存在正相关关系。上述结论对于使用工具变量法、风险信息披露政策影响以及改变

被解释变量等一系列敏感性检验是稳健的。基于理论分析，论文进一步地检验了社会信

任和产权性质在这一关系中的调节作用，发现高社会信任度、国有产权下，投资者风险

敏感性较低，缓解风险披露给债券融资成本带来的正向影响。异质性研究表明，公司显

性风险水平更高，外部信息环境更差的情况下，债券募集说明书风险信息披露对于债券

发行定价的正向影响力更强。

本文的研究结果表明公司管理层可能出于自利目的，不充分披露风险，以期望获得

更低的债券融资成本。因此，监管部门应当加强风险披露监管力度，建立健全风险披露

相关法律法规，进一步为市场投资者提供保护。债券发行人应该清楚认识到，随着我国

债券市场效率的不断提高，如实地进行信息披露才是降低事后审核风险，获得市场信任

的最佳选择。因此，债券发行人应当完善公司内部披露制度，提高风险信息披露的质量，

以提高债券市场的透明度和投资者的信任度。

关键词：风险信息披露；信用利差；社会信任；文本分析

Abstract

In2014,thedefaulteventof11Chaoribondbrokethetraditionofrigidpaymentof

publicbonds,andtheriskexposureofcreditbondsincreasedyearbyyear.Theriskawareness

ofbondinvestorshaschanged,andthedemandforinformationhassignificantlyincreased.

Ontheonehand,perfectinformationdisclosureisconducivetoalleviatinginformation

asymmetryinthecapitalmarketandpromotingtheeffectiveallocationofresources,whichis

animportantcomponentofinvestorprotectionmechanism.Ontheotherhand,therisk

informationdisclosuretextwillincreaseinvestorsdirectperceptionofbonddefaultriskand

triggerthefearofmarketparticipants.

Theanalysisinthispaperisbasedoninformationasymmetrytheory,principal-agent

theoryandsignaltransmissiontheory.Thispaperanalyzestheimpactofriskinformation

disclosureintheprospectusonthecreditspreadsofcorporatebo