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证券研究报告|宏观专题

2025年03月28日

宏观专题从“美元周期”看“海湖庄园协议”

副

证券分析师

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张浩投资要点：

资格编号：S0120524070001

邮箱：zhanghao3＠什么是“海湖庄园协议”？随着美元近期阶段性走弱，“海湖庄园协议”（Mar-a-Lago

Accord）成为市场关注的热点话题，这一概念源自StephenMiran于2024年11

研究助理月发表的报告《重构全球贸易体系的用户指南》。在这篇报告中，Miran认为美国

戴琨经济失衡的根源在于美元的长期高估，制造业和可贸易部门承担了大部分成本。因

邮箱：daikun＠此Miran在报告中也重点阐述了弱美元政策，具体工具主要包括：多边货币协定、

置换“世纪债券”、对外国官方持有的美国国债征收税费、主动积累外汇储备。

相关研究

如何理解“美元周期”？从长周期的角度看，技术（A）/全要素生产率（TFP）、

资本（K）、劳动力（L）、资源（T）在全球范围内的相对强弱对美元周期形成了牵

引。自布雷顿森林体系瓦解后，全球经历了两轮完整对的美元大周期，当前我们处

在第三轮美元周期的后半段。本轮美元周期原本大概率自2020年后开始进入“弱

势阶段”，但22年以来，美元表现为“不弱”甚至阶段性“更强”的特征。

美元走弱的必要条件：从经济基本面的角度出发，美元大趋势转弱本质上需要美国

经济走弱+全球出现新的主要增长极，那么蕴含推动美元贬值意愿的“海湖庄园协

议”无疑会面临诸多现实约束，如主动弱化经济的政治社会成本、新增长极培育的

结构性困境以及多极格局的资本竞争悖论。

“弱美元”面临的现实掣肘

1）意愿层面：对等关税下的利益冲突。美国若想通过“海湖庄园协议”推动弱美

元，需要盟友配合（如货币升值、分担美债压力），但其现行的许多政策却又直接

损害盟友利益，形成“既要马儿跑，又要马儿不吃草”的悖论，具体体现在对等关

税、防务自主等方面。一是对等关税冲击盟友经济与财政基础，二是美国聚焦本土

导致欧洲被迫进行防务自主，三是欧洲财政扩张或推升主权债务脆弱性。

2）能力层面：“广场协议”或难以复刻。盟友有意愿进行货币协同是一方面，而是

否有能力进行协同才是更为重要的因素。相较于“广场协议”时期，欧洲主要国家

目前既无足够的经济韧性，也缺乏政策协调的政治基础，未来或更难以应对潜在的

“广场协议2.0”。另一方面，由于美国贸易逆差主要来源国已今非昔比，未来“海