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固定收益3月固定收益月报
震荡调整结束，债市仍有上涨空间
2025年4月7日固定收益研究/定期报告
投资要点：
相关报告：观点展望
资金面边际转松，利率有望修复下行-23月上旬，在政策变动、权益市场走强、部分资金获利了结等多重因素影响
月固定收益月报2025.3.7下，债市出现较大回调，10Y/30Y国债收益率出现明显上升；而在3月下
-1旬，长端利率的定价修复叠加央行的流动性投入，10/30Y国债收益率有所
中短端修复可期，长端待政策指引月
固定收益月报2025.2.11回落，债市企稳止跌。
云水翻腾，债牛未尽-2025年利率债投资从政策上面看，3月6日的经济主题记者会上央行提出“择机降准降息”，
策略2025.1.22短期内对市场预期产生扰动；从资金面上看，3月央行MLF月度净投放由
2024年7月以来首次转为正值；从经济基本面上看，3月份公布的2月经
济数据显示经济修复成色仍有不确定性，市场对于未来经济复苏的斜率仍
山证固定收益团队
存疑虑。多重因素的共同影响下，3月长端利率走势先升后降，预计后续长
端利率将继续震荡走低，十年期国债收益率或将下至1.7%。
分析师：
需要额外注意的是，3月央行宣布对MLF操作机制进行重要调整，从原有
王冠军
的单一利率招标模式，转变为“固定数量、利率招标、多重价位中标”方
执业登记编码：S0760524040001
式。此次改革意义重大，首先MLF利率的形成由7天逆回购利率加点转变
邮箱：wangguanjun@
为竞标，表示其政策属性被彻底剥离，这使其能更好地反映资金的成本，
研究助理：在当前社会总需求不足的背景下，MLF利率的下行速度与幅度或将得到强
王纯化，带动社会资金成本的进一步下降。其次，多重价位中标的竞标方式有
邮箱：wangchun1@利于满足不同金融机构对于资金的差异化需求，从而增强金融机构的流动
性管理能力。
根据我们的利率互换降息模型，3月利率互换曲线隐含的一年内政策利率的
降息幅度预期仍在20-30bp，降息预期与2月相比变化不大，一定意义上表
明利率互换市场对未来降息仍保持较为稳定的预期，由此推断十年国债的
中枢在1.7-1.8%是比较合理的水平。
资金市场
公开市场操作方面，3月公开市场资金投放41513亿元、回笼45100亿元，
净回笼3587亿元。央行3月未开展公开市场国债买入操作，买断式逆回购
规模为8000亿元，其中，3个月（91天）操作量为5000亿元，6个月（182
天）操作量3000亿元。3月国库现金定存募入1500亿元，到期2100亿元。
MLF投放4500亿元，到期3870亿元，MLF净投放630亿元。
利率市场
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