卡游最新招股书梳理：收入超百亿，IP／研发／渠道全面发力.pdf

核核心观点心观点

24年卡游业绩表现亮眼。卡游发布最新招股书，国内卡牌龙头地位稳固。收入端，24年公司实现营

业收入101亿元，同比增长278%，其中集换式卡牌收入占比82%，其他玩具、文具和人偶等新品类

收入占比从21年的6%提升至18%。利润端，24年公司毛利率67.3%，同比基本持平；经调整净利润

45亿元，同比增长378%；经调整净利率44%，较22和23年提升5和9pct。

产品设计、IP储备与渠道运营构筑核心壁垒：

产品高频迭代，爆款频出。卡游维持一年近300个产品系列更新，从产品设计到产品在销售终端上

线仅需20-30天。奥特曼、小马宝莉和哪吒爆款卡牌，均验证公司的IP运营和产品设计能力。

IP矩阵多元，IP数量显著提升。24年底卡游拥有70个IP，同比接近翻倍，既包括奥特曼、小马宝莉

、哈利波特等授权IP，也有自研IP卡游三国。24年10个IP收入超过1亿元。

全渠道运营，KA增速高。24年经销商贡献80%收入，占比呈下降趋势。直营和KA渠道助力卡游品

牌升级，目前卡游产品已入驻九木杂货社、名创优品、TheGreenparty、KKV等KA渠道，24年39

家KA贡献11%收入，同比增加2pct。

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第一章卡游：国内卡牌龙头，积极拓展新品类

第二章IP

卡游、研发、渠道深度拆解

第三章卡游三大爆款产品解读

第四章IP

卡牌行业解读：是核心，玩法丰富

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11..11卡卡游游：：以以奥奥特特曼卡牌打开曼卡牌打开市市场，成就集场，成就集换换式卡牌头部式卡牌头部地地位位

2011年公司的前身成立，2018年迎拐点，2022年获红杉、腾讯投资。

2011-2017年：成长初期。创始人李奇斌成立卡游（上海）文化传播，经营卡牌游戏等业务。

2018-2019年：业务转折期。开始聚焦卡牌业务，成功获得奥特曼授权并推出首个IP卡牌系列。

2020年至今：IP、品类、渠道全方位拓展。1）IP：数量从2021年的24个快速增加至2024年的71个

，包括奥特曼、小马宝莉、叶罗丽以及原创IP卡游三国。2）品类：核心品类卡牌贡献80%以上收入

，奥特曼、小马宝莉、哪吒卡牌爆款频出，拓展人偶、文具、吧唧等新品类。3）渠道：社区店和校

前店纵深发展，积极拓展KA和直营门店，KA渠道数量从21年的4个快速增加至24年的39个。

图：公司发展历程

公司前身卡游（上海）•推出首个集换式卡牌•获得红衫中国和腾讯•开启出海，首站主要

文化传播成立系列的英雄对决卡投资是港澳台和东南亚

•拓展文具产品，推出

首款IP主题笔

2011年2018年2019年2020年2022年2023年2024年

•公司成立•自有的卡牌生产线完•推出首款人偶产品

•获得奥特曼卡牌并推成建设•推出首款卡游三国原

出首个IP卡牌系列•开始举办英雄对决活创IP产品

动

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资料来源：卡游招股书，中信建投

11..22产产品品：：卡卡牌牌为为核心品类，核心品类，积积极拓展极拓展IIPP人人偶偶和和文文具具

集换式卡牌：24年推出210个卡牌系列，同比增加26%，分为三大类