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证券研究报告｜数据点评

2025年4月16日

一季度宏观数据解读：经济韧性较强无惧市场风浪

核心观点：

外部关税壁垒升级虽然对出口形成短期压力，但国内政策组合拳发大同证券研究中心

力下，经济内生增长动能逐步增强，国内经济极具韧性，对全球经

济波动有较强的抵抗性，有利于吸引全球资产配置中国市场。另外，分析师：景剑文

通胀的整体回暖向好，表现了稳增长，扩内需政策逐步落地的有效

执业证书编号：

性，对市场预期有正向促进作用。

S0770523090001

一、宏观政策组合拳发力生效，国内经济增速有韧性：邮箱：

一季度财政政策靠前发力，政府债券发行提速。3月新增政府债券jingjw@

近1.5万亿元，同比多增近1万亿元。特别国债发行5000亿元补充

银行资本，预计撬动4万亿元信贷增量。货币政策保持合理宽松，

M2增速稳定维持在7.0%，信贷结构也在持续优化，小微企业贷款、地址：山西太原长治路

绿色贷款等重点领域得到了更大力度的支持。111号山西世贸中心A

GDP增速表现亮眼。一季度GDP同比增长5.4%，这一成绩不仅高于座F12、F13

去年同期，更是在全球主要经济体中脱颖而出，展现出中国经济强网址：

大的韧性和活力。工业增加值增长6.5%，服务业增长5.3%，固定资http://www.dtsbc.co

产投资增长4.2%，社会消费品零售总额增长4.6%。3月制造业PMI

回升至50.5%，连续两个月处于扩张区间，显示经济活力逐步修复。

政策协同效应显著或是经济亮眼的根本原因。财政货币双轮驱动下，

基建投资（+5.8%）、制造业投资（+9.1%）成为增长引擎。尽管外

部关税压力增大，但出口仍保持6.9%的韧性增长，对“一带一路”

国家出口占比超50%，市场多元化战略成效显现。后续政策工具箱

储备充足，包括降准降息、消费补贴等，预计二季度政策将进一步

加码，巩固经济回升基础。

二、金融数据指标向好，市场预期不断抬升：

金融数据稳定回升，信用规模不断走高。一季度人民币贷款新增

9.78万亿元，3月单月新增3.64万亿元，同比多增5470亿元。社

融规模增量15.18万亿元，同比多增2.37万亿元，其中企业债券融

资回暖，政府债券净融资占比提升至27%。3月M2增速7.0%保持稳

定，M1增速回升至1.6%。

信贷结构优化，融资需求有所回暖。信贷结构持续优化，企业中长

期贷款占比提升至58%，反映实体经济融资需求回暖。居民部门贷

款增长加快，个人住房贷款因重点城市成交回暖同比多增，消费贷

款受政策刺激增势向好。随着特别国债落地和财政支出提速，4月

信贷投放仍有支撑，预计全年社融增速将保持在8.5%左右，为经济

复苏提供流动性保障。

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2025年4月16日

三、通胀整体平稳，核心CPI由负转正：

核心CPI回升，通胀预期走向平稳。一季度CPI同比下降0.1%，但

核心CPI同比上涨0.3%，3月核心CPI环比上涨0.5%，显示内需修

复带动服务价格回升。PPI同比下降2.3%，受国际油价下行和部分

原材料价格拖累，但高技术产业如可