食品饮料行业市场前景及投资研究报告：白酒VS白电（空调）商业模式，聚势共生，璀璨双珠.pdf

聚势共生，璀璨双珠

——白酒VS白电（空调）商业模式对比研究报告

2025年4月24日

核心观点

一、共性总结：不可多得好赛道，头部品牌基业长青，龙头竞争优势稳固，价值投资沃土

供给侧普遍约束：白酒历史决定高度，空调中国产能全球集中，导致品牌迭代相对慢，品牌记忆一经形成，长期留存；

品牌心智占领；白酒档次直接决定礼节，空调需要满足安全/可靠性需求，高试错成本下，品牌选择谨慎择优；

消费者代际传承：白酒圈层传播跟着前辈喝，空调亲友推荐，跟着爸妈推荐买，品牌在不同代际消费者间传递；

竞争格局优异：高端价格带产品行业份额占比大，龙头产品结构更优，在竞争中处于高位；当下行业竞争有序，盈利诉求下价格竞争不是核心，

盈利能力在制造业中水平较高；

二、差异解码：不同量价抉择下两者各有千秋

量：空调成长性更优：空调不论内销还是出海，品类渗透率空间都十分广阔；对比而言白酒以内需为主，行业总量下滑，份额中高档集中；

价：白酒经济敏感性更强：白酒价格对经济景气度弹性更大，受益于CPI、PPI提升，尤其高端白酒，与大类资产和流动性相关性较高；空调能效

换挡推动产品结构升级，边际上受消费力影响，短期政策补贴有提振作用；

格局：白酒分价格带竞争更清晰：白酒每个价格带中都存在份额压制的龙头，越高端格局越稳固；空调高价格带双寡头，低价格带份额迭代

三、投资建议：

1）重点关注板块龙头长期配置价值，在好生意中寻找阶段性被错杀的标的。白酒空调行业商业模式优异，头部品牌基业长青，产业已成功实现整合，

龙头长期保持强大竞争优势，底线价值明确，看好龙头持续稳定经营带来的长期稳健回报；2）阶段决策：经济景气周期优先配置价白酒，空调成长

呈现螺旋上升，内外销渗透率空间充足；3）当前看，空调龙头估值仍然具有向上修复空间，综合来看空调生意模式并不输白酒，虽然竞争格局、产

品粘性略差，但海外扩张更成熟，且长期受到政策支持，潜在治理及分红提升有望成为估值修复催化剂；4）个股选择：建议关注空调龙头的估值修

复、白酒各价格带龙头标的长期稳健增长。

风险提示：宏观经济不及预期、食品安全问题、生产制造安全问题

资料：西部证券研发中心2

01共性透视：时间朋友

02差异解码：量价抉择

目录

目录

CONTENTSCONTENTS03对比择优：专注优势

04财务估值：回归本质

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生意共性特征总结

高端白酒与空调龙头，优秀的商业模式、深厚的产业护城河，存在核心共性，彼此经验相互借鉴，支撑在噪声中逆向布局

图：白酒vs空调产业共性对比

白酒空调

老八大名酒、历史决定高度供给侧约束、品牌迭代慢规模品牌双壁垒，头部品牌基业长青

高端白酒行业避免价格竞争，格局有序、产业利润高头部空调厂商更偏品牌属性，

利润率水平极高价格竞争同样不是核心

消费者品牌信任感

白酒社交属性，酒品档次决空调决策金额大、安装维修隐性

定宴席标准，好品牌不犯错成本高，谨慎选择品牌

消费者代际传承

酒跟着前辈喝空调跟着爸妈买