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证券研究报告
航海装备Ⅱ
行业点评报告
hyzqdatemark
2025年04月20日
全球航运脱碳方案初定，经济性措施利好造船
投资评级：看好（维持）——航运船舶市场系列十四
投资要点：
证券分析师
孙延
SAC：S1350524050003
sunyan01@
曾智星
SAC：S1350524120008
zengzhixing@
王惠武
SAC：S1350524060001
wanghuiwu@
联系人
张付哲
zhangfuzhe@
板块表现：
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明
源引金融活水润泽中华大地
图表1：IMO在不同阶段制定了目标和法规措施，逐步推动航运脱碳
注：以上减排目标均以2008年为基准。
资料来源：UN,ABS,中国船级社，CRClass，华源证券研究所
图表2：基于GFI（碳强度）的两级合规目标和激励机制
资料来源：ABS,华源证券研究所
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第2页/共7页
源引金融活水润泽中华大地
图表3：HFO和LNG两种常用船用燃料或将在2035年之前图表4：完全使用HFO的船舶或将在2028-30年承受约
无法满足IMO脱碳中期措施的最低要求（基础目标）100美元/吨的合规费用，LNG燃料船则可免于合规费用
资料来源：ABS，克拉克森，华源证券研究所资料来源：ABS，克拉克森，华源证券研究所
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第3页/共7页
源引金融活水润泽中华大地
图表5：根据我们测算，使用GHG含量更低的燃料较提高船舶能效更能有效降低潜在合规费用
资料来源：克拉克森、华源证券研究所测算
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第4页/共7页
源引金融活水润泽中华大地
图表6：IMO零碳基金奖励要求极高，可能仅有生物LNG、图表7：传统重油是当前船队的主要燃料选择，占比超过
蓝/绿甲醇和绿氨才能满足全球船队运力8成（GT计）
资料来源：ABS，克拉克森，华源证券研究所资料来源：克拉克森，华源证券研究所
图表8：对于2015年之前建造的船舶，无法改装绿色燃料将大幅降低其未来的经济性
国际航运船舶
主机类型二冲程低速主机为主
主机改装要求电控主机，且缸径至少50cm
船龄要求2015年1月1日之后试航，即当前船龄10年及以内的船舶
包括燃料存储和供应系统的改装成本介于500万美元到1500万美元之间具体取决于燃料
改装成本
的类型。
改装成本(包括燃料存储和供应系的前提统成本)不应超过船舶新建成本的25%，即一艘船
经济可行性前提
的新建成本至少为5000万美元左右才适合改装。
资料来源：信德海事绿色航运公众号，华源证券研究所
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