家用电器行业从面板周期变化看黑电盈利提升潜力.docxVIP

请务必阅读报告末页的重要声明

请务必阅读报告末页的重要声明

正文目录

彩电龙头具备一定抗成本风险能力 5

上下游关系变化，面板价格波动趋缓 6

彩电需求总体平稳，面板扩产降速 7

互动迈入新阶段，价格波动或趋缓 8

彩电结构升级，产能分布或对冲关税风险 10

业绩潜力释放，维持“强于大市”评级 15

风险提示 16

图表目录

图表1：康冠科技原材料采购结构 5

图表2：惠科股份面板业务原材料采购结构 5

图表3：2017年以来面板价格历经两次大涨（美元/片） 6

图表4：面板上涨对于彩电内销毛利率有一定影响 6

图表5：面板价格同比涨幅与TCL电子、海信视像公司整体毛利率同比变动对比6

图表6：2024年全球TV出货量或保持平稳 7

图表7：分地区TV出货量（百万台） 7

图表8：全球大中尺寸LCD面板产能增量未来或较有限 8

图表9：面板龙头购置固定资产现金流出有所减少（亿元） 8

图表10：全球LCDTV面板市场供需比（面积基准）与面板价格对比 8

图表11：全球LCDTV面板市场供需比（面积基准）预测 8

图表12：全球TV分企业出货量份额 9

图表13：全球中大尺寸面板厂商产能份额（按面积） 9

图表14：2022-2024年彩电龙头TV面板采购结构（按采购量） 9

图表15：2024年10月TV面板产能利用率降低，12月上修 10

图表16：TV面板价格周期或缩短，面板最大涨幅或降低 10

图表17：不同种类的65英寸LCD与OLED面板的总成本结构（美元） 11

图表18：65英寸MiniLED背光电视的灯板成本结构 11

图表19：MiniLED背光电视的LED芯片与驱动IC价格下滑 11

图表20：异型PCB有助于MiniLED背光电视降本 12

图表21：不同材料PCB板价格对比（元） 12

图表22：MiniLED背光彩电占2025Q1线上零售额44? 12

图表23：MiniLED背光彩电2025Q1线上溢价144?（元） 12

图表24：MiniLED背光彩电占2025Q1线下零售额47? 13

图表25：MiniLED背光彩电2025Q1线下溢价138?（元） 13

图表26：分品牌线上MiniLED背光电视零售量份额 13

图表27：分品牌线下MiniLED背光电视零售量份额 13

图表28：TV分品牌海外平均尺寸（英寸） 14

图表29：TV分品牌海外价格指数 14

图表30：TCL电子中国大陆海外大屏出货量占比 14

图表31：TCL电子MiniLED背光产品海外出货量占比较低 14

图表32：北美TV渠道/互联网品牌2024E出货量份额为36? 15

图表33：Vizio外发代工供应链依赖代工厂 15

图表34：海信视像墨西哥产能破800万台，产能全球布局 15

请务必阅读报告末页的重要声明

请务必阅读报告末页的重要声明

图表35：TCL电子墨西哥产能200万台，产能全球布局 15

彩电龙头2024年业绩均较超预期，其中海信视像2024Q4归母净利润同比+100，全年归母净利润同比+7.17?至22.46亿元；TCL电子2024年经调整归母净利润同比

+100?至16亿港元，海信视像、TCL电子的盈利能力优化均较为明显。2025年，在面板价格震荡上行的背景下，彩电龙头盈利能力提升趋势能否延续？我们认为，在彩电上下游产业链的互动关系中，面板价格对于整机盈利能力的干扰或逐步降低，中国彩电龙头的盈利能力中枢有望在全球格局改善产品结构优化的基础上稳步提升。

彩电龙头具备一定抗成本风险能力

面板占彩电生产成本比例最大，其价格波动对彩电行业的盈利能力有一定影响。根据主营TV生产的康冠科技的招股说明书，2019-2021年液晶面板占公司原材料采购金额的比例平均在55?左右，面板的零部件主要包含芯片、电路板、偏光片与玻璃基板等。若取液晶面板占彩电生产成本的50?，面板价格每上涨10?，彩电生产成本即上涨5?，对彩电盈利能力有一定影响。

图表1：康冠科技原材料采购结构 图表2：惠科股份面板业务原材料采购结构

100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

液晶面板 电子元器件 结构件 光学件 其他

2019A 2020A 2021A

集成电路板芯片偏光片玻璃基板特气特化正负性光刻胶液晶