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行业报告|行业点评
医药生物证券研究报告
2025年04月28日
投资评级
25Q1原料药板块业绩表现良好，关注API品种价格行业评级强于大市(维持评级)
企稳制剂一体化新业务转型三条主线上次评级强于大市
事件：作者
杨松分析师
2025年原料药一季度业绩披露进入尾声，整体原料药板块业绩已经初步显SAC执业证书编号：S1110521020001
示出边际企稳回升的趋势。从增量的共性角度看，主要有以下三个特点：yangsong@
刘一伯联系人
一、原料药品种价格边际企稳：
liuyibo@
经历了2024年价格持续下降的一年，2025Q1部分原料药品种价格边际企
稳，表现为品种价格同比仍有下降，但环比已经出现企稳，甚至部分品种价行业走势图
格环比已经开始提升（wind数据）。此外，已经有上市公司表示2024年出医药生物沪深300
现较大降幅的品种在2025年保持稳定或涨价。
15%
10%
2024年整体原料药板块的主题是以价换量，2025年有望进入价稳量增的阶5%
段，即因此在2025年全年原料药品种价格保持平稳，出货量持续提升的假0%
设下，原料药整体板块有望迎来恢复性回暖。-5%
-10%
二、制剂一体化进程快速推进：-15%
-20%
2024-042024-082024-12
天宇股份等部分企业一季度业绩增长，增长的一部分来源是制剂品种放量，
放量的主要路径是制剂品种矩阵扩张、国采续约。考虑到不同企业制剂一体资料来源：聚源数据
化进展并不完全相同，对于制剂板块年收入在一定体量以下（如5亿元以
下），处于制剂一体化初期阶段的企业来说：我们认为，在2-3年内的时间相关报告
维度上，制剂业务的高速放量对公司利润端的贡献或较明显。1《医药生物-行业投资策略:2025年1
季度医药行业基金持仓结构分析》
三、新业务转型陆续进入收获期：2025-04-25
2《医药生物-行业点评:关税对医药行
经历内卷竞争等因素，传统原料药
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