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证券研究报告

固定收益|点评报告

当前的内需韧性如何？

2025年04月22日

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证券研究报告

|报告要点

资金面建议在继续谨慎的同时，关注MLF投放力度与4月政治局会议货币政策相关表述。关

税政策不确定性和会议召开的影响下，长债或需暂时回归保守态度。长债利率处于较低分位，

或已定价关税冲击；而美国摇摆态度和后续谈判可能带来长债的隐含利空，加之当期中国经

济数据显示较强韧性，股市情绪或可继续积极，因此建议保持长端防御。超长债或面临短期的

供给压力，有可能带来超长短端-长端的利差变化，建议关注二者利差扩大带来的投资机会。

|分析师及联系人

李清荷

SAC：S0590524060002

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固定收益|点评报告

2025年04月22日

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固定收益点评

当前的内需韧性如何？

➢当周收益率曲线走平，聚焦经济韧性

相关报告本周债市受到资金面扰动与经济数据影响，长端与短端表现分化,收益率曲线走

1、《从国际经验看低利率下保险配置启示》

2025.03.11平。短端受资金面收紧影响有所回调，长端利率震荡中显露韧性。以活跃券收盘价

2、《地市政府工作报告中有哪些化债看计算，与上周五相比，本周五1年期国债收益率上行3.50bp至1.4300%，10年期

点？》2025.03.11

国债收益率下行0.75bp至1.6475%，10年期国开债收益率上行0.20bp至1.7000%，

30年期国债收益率上行1.70bp至1.8750%。

➢投资端数据如何展现内需韧性

4月16日，一季度经济数据公布，GDP同比增速5.4%较为亮眼；3月社会消费品

零售总额同比增长5.9%，环比（季调后）增长0.58%，整体来看，政策驱动下内需

显现较强韧性，投资端和消费端均有体现。一季度基建投资同比增长5.8%，财政

发力节奏显著前置是主要助力因素。制造业投资同比增长9.1%，明显受到支持政

策带动，设备更新政策对运输设备的投资拉动作用尤其显著。地产投资尚处于磨

底阶段，主因销售端修复进度较缓，且等待更多政策倾斜。

➢消费端数据如何展现内需结构分化