宏观动态点评：3月工业企业利润回升，关注4月外需变化.docxVIP

具体而言，我们对企业盈利变化的分析如下：

3月上游制造业利润同比较1-2月的-0.3%小幅回正至2.6%，考虑到单月的盈利数据可能受到春节效应扰动，我们对比上游行业利润增速降幅从去年4季度的7.9%走阔至25.5%，显示煤炭、原油等价格下行对上游行业利润率带来较大影响。具体而言，上游制造业营业收入降幅较去年4季度的10.2%略走阔至11.2%，3月季调后利润率从去年12月的18.4%回落至16.7%。分行业看，3月煤炭开采和黑色金属矿采选盈利同比增速仍在-48.4%/-41.4%的较低区间，对整体工业企业利润增速的拖累约为5.1个百分点，但有色金属矿采选盈利增速维持在52.4%的高增长区间，对工业企业利润增速的拉动约为0.4个百分点。

3月中游制造业利润同比较1-2月的11.2%进一步回升至18.8%，整个1季度同比增速较去年4季度的-5.8%回升至14.3%，其中营收增速亦较去年4季度的1.1%小幅回升至3.2%，季调后利润率亦较去年12月的4.7%小幅回落至4.4%。分行业而言，有色冶炼、农副食品加工利润同比保持45%以上的高增速，金属制品及纺织业利润同比亦较1-2月回升至23.5%/9.3%；此外，电力热力供应行业盈利同比增速较1-2月的13.5%进一步回落至-4.6%。石油加工/化