精卫填“海”系列：金价飙升下的两大隐患，稳定币与浅衰退.docxVIP

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内容目录

TOC\o1-1\h\z\u美元信用冲击加速金价上行 4

隐患一：美元稳定币发行 5

隐患二：美国经济浅衰退信号 7

风险提示 9

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图表目录

图1：近期美股表现 4

图2：美元指数跌破100 4

图3：伦敦现货黄金站上3200美元/盎司 4

图4：金银比、金油比、金铜比均突破历史重要关口 4

图5：稳定币市场总体情况 5

图6：USDT、USDC在数字货币市场的市值 5

图7：USDT价格和交易量表现 6

图8：USDT的准备金储备情况 6

图9：美国新增非农就业人数与失业率 8

图10：美国密歇根大学消费者信心指数 8

图11：CME数据显示美6月降息25bp的概率为61.3% 8

图12：3月FOMC会议点阵图显示多数票委赞成2025年再降息50bp 9

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美元信用冲击加速金价上行

财政压力和联储独立性问题冲击美元信用。自从1983年沃尔克将美债利率作为通胀的代理变量后，美国国债成为了美元新的信用锚。如今，不断加大的财政支出压力导致美债信用出现裂痕，“信用锚”的动摇进一步影响到了美元本身，

截止2025年3月末，美国未偿公共债务总额达到36.2万亿美元，2024年全年利息支出占财政支出比重达到13%以上。除了财政压力之外，近期特朗普对美联储独立性的干涉进一步加剧了市场对于美元的不信任。特朗普多次公开批评货币政策，美联储独立性这一长期被视为维护宏观经济稳定性的因素似乎正在崩塌。美元信用冲击带来的是美元资产“股债汇”三杀——全球资金逃离美元资产，进入非美资产避险，黄金作为美债之前的传统货币锚最为受益，截至2025年4月

22日，金价飙升至3400-3500美元/盎司，沪金升至820-830元/克，传统大宗比价的指标——金银比、金铜比、金油比均突破历史重要关口。

资料来源：资料来源：图1：近期美股表现 图2：美元指数跌破100

资料来源：

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，所 ，所

资料来源：资料来源：图3：伦敦现货黄金站上3200美元/盎司 图4：金银比、金油比、金铜比均突破历史重要关口

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然而，从市场情绪来看，金价持续飙升的动力正在走弱，美元稳定币和美国经济浅衰退或成为金价飙升背后的两大隐患。从资金行为来看，除了亚盘交易推升占主导，而美盘、欧盘做多动能不明显外，黄金期权的隐含波动率（IV）也显著

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走高。从基本面来看，我们认为金价飙升的背后存在两大隐患，分别是美元稳定币的发行和美国经济浅衰退。

隐患一：美元稳定币发行

以USDT与USDC为代表的美元稳定币，有望推动美元信用的恢复。美元稳定币法定货币——美元挂钩，主要充当数字货币市场的交易媒介，也在局部被作

为美元的替代品使用。通过抵押等方式将美元与稳定币绑定，能够在加快跨境支付结算速度的同时，缓解货币波动的影响。

现有的数字货币主要分三类，即：加密货币（如比特币）、央行数字货币（如数字人民币）和稳定币。稳定币也可以分为三类：法币支持、加密货币支持、算法支持，我们所说的美元稳定币，指的是以USDT与USDC为代表的法币（美元）支持稳定币，金融科技公司发行美元稳定币后，按照承诺持有对应的美元或短期美债，即每个流通中的USDT和USDC都以美元和美债资产作为其发行的储备担保。

USDT又称“泰达币”，在2014年由香港TetherLimited发行；USDC是在2018年由Circle与Coinbase合作发行的美元稳定币。截至4月27日，稳定币总市值达到2389亿美元，其中，USDT市值达1470余亿美元，USDC市值接近

621亿美元，在整个数字货币市场当中USDT、USDC的市值分别占据第3位、

第7位的位置。

图5：稳定币市场总体情况

DefiLlama

DefiLlama，德邦研究所

资料来源：注：数据截止2025年4月27日

资料来源：

图6：USDT、USDC在数字货币市场的市值

CoinGecko

CoinGecko，德邦研究所

资料来源：注：数据截止2025年4月27日

资料来源：

加密货币和算法支持的稳定币缺乏优质的底层资产，通常以失败告终。