2025年石化行业投资策略分析报告：石化产业链利润重塑.pdf

证券研究报告

2025年石化行业中期策略：

石化产业链利润重塑

2025年5月6日

油价观点

◼1、原油需求短期增长延续，长期看达峰尚需时日。短期来看：美国关税将影响全球贸易，进而影响原油需求。长

期来看：海外原油需求达峰时间延后，中国原油需求达峰时间提前。海外新能源车渗透速度低于预期，全球成品

油需求达峰时间预计从2029年推迟到2031年，全球原油需求达峰时间预计从2032年推迟到2034年。中国新能源

车渗透率超预期，中国成品油达峰时间提前至2025年，中国原油需求达峰时间从2030年提前至2027年。

◼2、原油供给出现扰动，OPEC+通过减产来托底油价的作用减弱。现阶段国际油气公司能源转型放缓，重新重视

传统能源。而通过新勘探油气田来增产较为困难，国际巨头多通过收并购实现产量增长。分国别来看，美国本土

页岩油增产乏力，2025年3月开始战略原油库存补库，因此美国外部通过政治交易使沙特、俄罗斯增产。OPEC+

意外宣布增产，沙特等产油国对油价诉求降低。俄罗斯出口量没有明显变化，俄乌冲突存不确定性，需持续关注。

圭亚那、巴西加大深海油田开发，但传统油田投产时间较长，原油增产量有限。

◼3、短期供给扰动难以改变长期油价高位企稳趋势。OPEC+意外增产导致短期全球原油供应量增加，但基于过去

几年全球原油生产成本的增加，油价的底部支撑线有所上升，能够为油价提供一定托底作用。

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投资方向

◼投资方向1：高景气+高红利+成品油消费税改革利好企业。我国的中石油、中石化、中海油在经营方面各

有特色。中石油、中石化为上下游产业链一体化的公司，抵御油价波动能力较强，分红率高，2024年分红

比例分别52%、73%；中海油为油气勘探开发公司，业绩随油价上升而上升，未来三年继续保持高资本开

支，成长属性高，且制定最新2025-2027年分红计划，承诺不低于45%的分红率。在油价保持高位的情况

下，国内三桶油企业具备较高配置价值。此外，随着成品油消费税改革的推进，本身交税规范的两桶油有

望受益，重点推荐中国海油/中国海油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份

（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）。

◼投资方向2：供给收窄+需求改善+成品油消费税改革利好企业。长丝板块：涤纶长丝行业扩产周期进入尾

声，供给端有明显好转，需求端国家政策推动经济回暖，重点推荐长丝龙头企业桐昆股份、新凤鸣、恒逸

石化。炼化板块：我国炼能存在10亿吨/年上限值，国内新增炼能受限，供给端改善，且随着成品油消费

税改革的推进，本身交税规范的民营大炼化龙头企业有望受益，重点推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹。

◼投资方向3：低成本+高成长企业。我们看好化工白马公司在经济改善下的成长兑现，且自身具备护城河，

新增项目建设投产带来业绩增量，重点推荐卫星化学、。

◼风险提示：风险、OPEC石油供应计划变动风险、地缘政治风险、终端需求低迷、原材料价格波

动、项目投产不及预期。

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目录

一、原油需求短期增长延续，长期看达峰尚需时日

二、原油供给出现扰动，OPEC+通过减产来托底油价

的作用减弱

三.三桶油相关标的