港股互联网行业投资策略分析报告：全球复盘，方向值得坚守.pdfVIP

全球变局下的复盘与审视，哪些方向值得

坚守？——港股互联网行业策略报告

2025年5月6日

证券研究报告

核心观点

互联网板块近期整体调整和基本面关系较小，主要受流动性及情绪面波动影响，市场担忧中美对抗下的脱钩风险。我

们认为，1、调整后预计演绎至分化，阿里跨境电商对美敞口偏低，腾讯海外游戏目前未受关税影响，国内互联网板块

整体国际化程度不深，后续较强力的回购有望带来支撑，当前估值具备性价比，看好阿里巴巴、腾讯控股等基本面稳

健符合中长期AI主线的互联网巨头，后续股价表现有望率先企稳回升。2、腾讯24M4-25M2期间相对美股巨头Meta估

值折价30%左右，期待若后续全球风险资产回暖，港股互联网估值有望提升。维持互联网传媒行业“买入”评级。

港股十年复盘：政策、周期与全球变局的共振之路。过去十年云计算、疫情线上经济、生成式AI三个重要科技周期里，

港股相比美股更依赖估值驱动，20年以来，港股互联网巨头受制盈利下修、监管压力和外资撤离，市场主导地位削弱。

DeepSeek引发中国AI资产价值重估后，恒指最高上涨19.9%，大部分由估值抬升驱动，高位回落后估值回吐少于美股。

互联网各板块展望：1、游戏：25M1-2游戏市场高增，受春节假期驱动下长青游戏增长带动，推荐具备长青游戏基本

盘的：腾讯控股、网易-S，具备渠道转型优势的：心动公司。2、广告：25Q1增速整体预期仍谨慎，关注加载率、广

告科技、电商国补三大驱动，推荐流量仍有增长、AI+广告逻辑有望逐步确立的：腾讯控股。3、电商：国内竞争仍是

较长时间主旋律，推荐GMV增速预期和新兴平台差距缩窄，变现能力有望提升的：阿里巴巴-W。4、音乐：量价平衡

内容成本优化带动在线音乐平台利润释放，推荐：网易云音乐。

重点标的更新：1、阿里巴巴-W：1）电商业务有望边际改善，淘天takerate有望呈止跌回升趋势，受益于全站推广的

渗透率提升和基础软件服务费的应用。后续AI结合电商有助于改造电商消费入口，重点战略偏向提升变现效率和ROI，

利润有望稳中有增。2）云业务后续增速预期有望受益AI需求迎来上修，阿里大规模基础设施建设投入，Deepseek证

明AI需求。2、腾讯控股：游戏春节表现理想，关注《无畏契约手游》、《王者荣耀世界》等管线。广告受益于AI升级

技术平台，视频号加载率有望提升。capex投入逐步创造收入、元宝等AI应用驱动内部需求，企业服务收入预计增长。

3、网易-S：游戏未受关税影响，关注《七日世界》、《无限大》。快手-W：基本面平稳，文生视频模型可灵有望重估。

风险提示：地缘政治风险，游戏业务流水不及预期风险，广告变现不及预期风险，电商行业竞争加剧风险。

鹏华基金

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目录

1、港美股股价复盘：十年内三大科技周期，港股股价波动更受估值影响

2、互联网各板块展望：游戏、广告、电商、垂类（音乐）

3、互联网预测估值梳理：近期估值受压于美股巨头回调关税对抗

4、重点标的更新：看好业绩稳健符合AI主线的阿里、腾讯

风险提示

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1、港美股股价复盘：十年内三大科技周期，港股股价波动更受估值影响

1.1港股十年复盘：政策、周期与全球变局的共振之路

1.2从年度涨跌幅看，纳斯达克指数和恒生科技指数的波动节

奏和驱动因素迥异

1.3过去十年主要科技周期中港美股EPS估值增长、市值集

中度对比

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1.1港股十年复盘：政策、周期与全球变局的共振之路

图1：2014年1月1日-2025年4月17日恒生指数股价涨跌幅