医药生物-周专题 PD-1 PLUS大盘点.pdfVIP

医药生物

【周专题周观点】【总第388期】PD-

一、当周（3.10-3.14）回顾与周专题：

当周（3.10-3.14）申万医药指数环比+1.77%，跑赢创业板指数，跑赢沪深300指数。当周

周专题，我们再次强调由中国企业引领研发浪潮的PD（-（L）1双抗赛道是中国新药DeepSeek

时刻持续印证的代表。我们盘点了各个PD-（L）1PLUS靶点的临床进度并梳理重点企业。

二、近期复盘：

1、当周表现：本周市场震荡向上，周五爆发，风格上小大切换、科技和非科技如周期消费

切换。医药上整体节奏和市场类似，整体震荡周五爆发，前期强势的创新药和AI医疗休整，

其他主题活跃，如三胎、脑机、药店、港股小市值创新等。周五消费医疗异动。

2、原因分析：本周市场开始交易两会政策，尤其是消费政策刺激预期，风格上从科技向非

科技切换，尤其是周五【呼和浩特三胎政策+3.17国新办提振消费相关发布会促进下风格再

均衡】两个个因素共同刺激下，消费引领市场大涨，医药这边三胎、消费医疗也开始大幅反

应。周度角度来看，脑机接口受到服务价格单独立项政策影响表现活跃，港股小市值创新药

在港股流动性充沛和风险偏好持续提升状态下持续表现亮眼。整体看下来，医药这边新东西

新技术新主题活跃度很高。当然这周在市场整体科技风格弱化的影响下，前期强势的大部分

创新药和AI医疗表现相对较弱，呈现修整态势。

3、未来展望：（（1）中短期维度看，医药近期的思路，围绕两个方面：第一，围绕消费

医疗方向找机会，有儿童属性的、位置低的、消费升级属性的最好，这三个因素最重要，

如果表观估值低、有其他逻辑加成就更好了。第二，围绕一季报预期找机会。第三，二

三线创新药新逻辑标的。（（2）展望2025，我们再次强调近期以及未来一年各个方面对

于商业健康险的鼓励和支持，让医药支付端这个核心矛盾，在中长期角度预期得到改

善，当然这个变化后续过程比较慢，需要长时间积累演绎，所以是一个【预期脉冲】和

【慢变量积累改善】的过程，具体思路主要有四个：【创新药】海外大药、早研双新（包

括干细胞、通用CarT、TCE实体瘤、PD1PLUS、白介素多靶点、蛋白降解、小核酸、

TL1A、减肥PRO、IGA肾病等等）、国内超卖、【新科技】AI医药、脑机、【泛整合】国

改、大集团小公司、【国际化】CXO、器械出海、生物类似药出海。

三、策略配置思路：

1、思路一【医药风格节奏】

（一）【消费】时代天使、长春高新、普瑞眼科、华特达因、美年健康、爱尔眼科等。

（二）【创新药】三生制药、百济神州、科伦博泰生物、热景生物、德琪医药、奥赛康、

CXO、加科思、益方生物、贝达药业、歌礼制药、科兴制药、华领医药等。

（三）【AI医疗应用】美年健康、华大智造、医脉通、固生堂、京东健康、国际医学、

九安医疗、晶泰控股等。

（四）【其他标的】力诺药包、健友股份、福瑞股份、药明康德、浩欧博、哈药股份等。

2、思路二【医药产业逻辑】

（一）【创新药】商业化超预期、新技术新机制新靶点（包括干细胞、通用CarT、

TCE实体瘤、PD1PLUS、白介素多靶点、蛋白降解、小核酸、TL1A、减肥PRO、IGA

肾病等等）、出海授权，包括：百济神州、科伦博泰生物、益方生物、贝达药业、热景

生物、歌礼制药、科兴制药、三生制药、广生堂、奥赛康、德琪医药、信达生物、康方

生物、中国生物制药、君实生物、泽璟制药、康诺亚、新诺威、百利天恒、智翔金泰、

华东医药、恒瑞医药、艾力斯、诺思兰德、亿帆医药、众生药业等。其产业链也须密切

跟踪，包括泰格医药、诺思格、阳光诺和等。

（二）【新科技】AI医药、脑机接口，包括：晶泰控股、美年健康、诚益通等。

（三）【泛整合】（国改、大集团小公司，包括：浩欧博、人福医药、万东医疗、哈药股

份等。

（四）【国际化】CXO、器械出海、生物类似药出海，包括：健友股份、三诺生物、怡

和嘉业、美好医疗、迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业、

昌红科技等。

风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。

请仔细阅读本报告末页声明

内容目录

一、医药核心观点4

二、中国新药DeepSeek时刻的代表性技术平台，PD-（L）1PLUS大盘点6

三、细分领域投资策略与思考14

3.1广义药品14