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证券研究报告

行业报告：行业深度研究2025年05月11日

煤炭

全球能源视角看煤炭

作者：

分析师张樨樨SAC执业证书编号：S1110517120003

分析师姜美丹SAC执业证书编号：S1110524090002

分析师朱韬宇SAC执业证书编号：S1110524080002

分析师黄凯SAC执业证书编号：S1110524090001

联系人纪有容

行业评级：强于大市（首次评级）

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摘要

一、全球煤炭平衡表vs中国平衡表的互动

二、油vs煤：历史油煤联动研究

三、气vs.煤：欧洲煤电气电联动

四、化vs煤：新疆煤化工历史机遇

五、煤炭市场近期更新

总结：全球能源视角，看煤价历史和未来定价边际

风险提示：1）中国进口煤炭政策变化风险；2）印尼出口政策变化风险；3）俄乌局势变化风险；4）长

期去碳和煤电淘汰进程变化风险；5）测算存在一定主观性，存在假设和实际不符的风险。

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一、全球煤炭平衡表vs中国平衡表的互动

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1.1中国vs.中国以外煤炭平衡表的互相作用

•在俄乌战争之后的3年里，煤炭的中国平衡表和ex-China平衡表是在不断互动的。

•1）2021~2022年，ex-China平衡表似乎成为主导力量。欧洲能源危机、天然气价格上涨，欧洲煤炭进口量继多年下降后出现反弹。

欧洲“抢煤炭”的现象同时，中国2022年煤炭进口量罕见减量，成为国际乃至国内煤炭价格的重要拉动因素。

•2）2023~2024年，中国平衡表再度成为主导者。欧洲受天然气价格回落、以及长期脱碳影响，煤炭进口重回下降轨道。叠加日韩

净进口减量、美国净出口增加，ex-China平衡表呈现过剩状态。但中国煤炭进口量连续两年提升，从2022年的月2.9亿吨增加到

2024年的5.4亿吨，很大程度上吸纳了ex-China平衡表的过剩。这也解释了2023-2024年为什么煤价下跌比较温和。

•展望2025年及以后，全球平衡表的主导因素在谁？中国还是中国以外？本文意在对过去几年能源行业动荡的历史下，全球煤炭两

个平衡表（中国和ex-China）做个回顾，以及对未来主导因素做出展望。

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1.2全球能源结构和煤炭格局概览——消费国能源结构

•全球一次能源消费结构，三大化石能源——煤炭、原油、天然气分别占比26%、32%、23%；可再生能源占比8%，水电6%、核电

4%（2023年）。从趋势来看，过去五年，煤炭、原油、天然气占比年均分别-0.22pct、-0.3pct、-0.15pct，可再生能源占比年均

+0.74pct。

•全球总体趋势是去碳的，欧美和中国的一次能源结构中煤炭占比下降都在1pct/年左右，但其他国家（除欧美中）的一次能源结

构中煤炭占比反而是上升0.22pct/年。

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