非银行金融行业研究：政策催化有望带来估值修复，市场交易活跃延续，看好非银板块.pdfVIP

证券板块

券商板块高盈利能力与当前较低的估值产生错配（截至5/9PB估值为1.2倍，位于近十年21%分位），基本面与估值

的背离将随政策、并购主题催化剂的持续释放迎来修复窗口，高市场活跃度下金融科技板块也有望成为贝塔放大器。

国新办发布会介绍了“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况；同日，证监会发布《推动公募基金高质量发展

行动方案》，有望影响机构投资行为，引导长期投资、鼓励权益基金发展，长期有助于资本市场健康发展。

投资建议：政策加码+市场活跃度较高，券商业绩有望延续双位数增长。此外，行业并购主题持续、当前估值与业绩

错配程度较大，继续关注券商板块机会。建议关注三条主线：（1）券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机

会。（2）消费贷款需求受益于政策有望回暖，建议关注消费贷产业。（3）四川双马：科技赛道占优+退出渠道改善，业

绩弹性可期。公司管理基金的已投项目——奕斯伟（半导体材料，2024/12/24状态更新为已问询）、邦德激光（高端

装备，2024/1/3进行上市辅导备案）、屹唐半导体（2025/3/13证监会批复注册）、群核科技（“杭州六小龙”之一，

2025/2/14向港交所递交上市申请）、丽豪半导体（公司称拟最快2025年下半年赴港IPO，集资10亿元(约10.8亿港

元)）等有望在25年上市；公司参投基金已投——傅利叶项目（机器人行业）已完成新一轮融资，奇瑞汽车向港交所

递交上市申请；已成功上市项目包括华大智造、文远知行、小鹏汽车、小马智行等，股价表现优秀，将显著增厚利润。

保险板块

长期投资试点继续+股票投资风险因子进一步下调，险资入市进程预计将加快。5月7日，金融监管总局局长李云泽

参加国新办发布会时表示，一是进一步扩大保险资金长期投资试点范围，近期拟再批复600亿元，为市场注入更多增

量资金；二是调整偿付能力监管规则，将股票投资的风险因子进一步调降10%，鼓励保险公司加大入市力度；三是推

动完善长周期考核机制，调动机构积极性，促进实现“长钱长投”。1）长期股票投资试点：截至当前金融监管总局批

复的保险资金长期投资改革试点已达1620亿元，共计8家头部险企参与，预计主要投向为二级市场优质的高股息标

的。2）股票投资风险因子：偿付能力充足率水平决定保险公司投资权益的上限，偿付能力对于权益配置的约束在于

权益投资*风险因子影响最低资本要求，以投资沪深300的基础因子从0.3优化至0.27、2025Q1偿付能力、2024年股

票数据进行简单测算，对平安寿、太保寿、国寿、新华核心偿付能力充足率提振幅度分别为4.4%/6.3%/4.4%/7.9%，

综合偿付能力充足率提振分别为6.1%/9.9%/6.0%/11.0%，因此降低股票投资风险因子将缓释股票持仓高的险企的偿

付能力压力，打开险资入市空间，加快险资入市进程。3）预计未来三年保险资金入市增量资金约6-8千亿，其中高

股息3-4千亿。偿付能力松绑后当前险资权益增配空间充足，假设各个公司每年人身险保费的50%进入投资资产中，

2025-2027年保费收入同比增长0%，每年投资资产市值增长5%，若各险企未来3年每年增配1pct/1.5pct权益资产，

则预计每年有约6/8千亿资金入市。低利率叠加资产荒背景下，以股息补票息是保险公司的必然选择，未来高股息是

权益配置的重要方向，资金来源一是增配权益中高股息的规模，二是存量权益中高股息的占比将提升，预计未来3年

保险资金每年增配高股息约3-4千亿元。

投资建议：关注3条主线：①首推众安在线，利润预计可实现高弹性增长（24年净利润6亿，25年有望达9亿），目

前估值处于低位。②财险属于高股息防御型板块，在承保投资双改善情况下Q1利润高增长，建议逢低配置。③寿险

关注中国太平（新保分红险占比高，25年利润在高基数下仍有望实现双位数增长），以及主动基金超低配的权重股。

风险提示

1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。

敬请参阅最后一页特别声明1

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